轻工行业2024 年报与2025 一季报：家居以旧换新拉动降幅收窄，必选消费不乏成长性绩优个股，造纸包装期待后续改善，出口龙头业绩亮眼但后续关注关税影响。整体分化明显，强现实强预期标的不多。

家居：以旧换新拉动景气度。尽管收入仍有下滑，受消费降级与竣工影响，但24Q4-25Q1 存在降幅收窄甚至单季转正等向好趋势，主要系以旧换新拉动总量+龙头更加受益，其中定制每家所在区域额度不同而有业绩分化，且25Q1 表现好于24Q4，软体则受益程度相对均匀。利润受减值等影响较多，但多数企业已开始积极控费，部分盈利能力改善。

必选消费：行业稳定、不乏成长绩优个股。各类必选消费虽赛道不同，但多数相对稳健，存在趋势变化。文创文具：IP 消费盛行，玩具类潮玩类持续呈现需求爆发，并靠渠道扩张或IP 延伸快速增长，部分传统消费龙头转型IP 改善基本面。个护用品：卫生巾需求刚性、渠道变化与产品迭代给后来者积极扩张机会，舆论事件短暂影响行业产品风向，但头部企业已应对缓解；纸尿裤快速洗牌，短期阶段性回暖，长期关注格局改善：口腔护理产品升级，国货存在边际改善，发力电商作为产品展示窗口实现高增；公牛等传统消费壁垒深厚、业绩稳定。

造纸包装：造纸吨利有待改善，包装跟随下游波动。（1）造纸：Q4部分龙头停机带来行业供给短期缺口，造纸整体价格上行，板块收入有所回暖。而成本端压力仍然存在，且25Q1 整体好转仍不明显，期待后续盈利逐步修复。（2）包装：需求跟随下游波动，金属包装随食品饮料趋势下行，但因客户分散而平抑波动，未来关注供给端格局变化；纸包装受制于3C 波动，未来期待结合跨界拓展+降本提效。

轻工出口：个体具备成长动能，后续观察关税动向。24Q4 整体增速上移，海外环境稳定、存在一定抢出口效应，标的继续分化、成长逻辑进一步兑现。利润端受益于汇率影响，尽管部分存在均价下行、竞争加剧、海外工厂爬坡拖累，但盈利能力仍然保持稳健。25Q1 趋势分化，国内产能受制于先期关税，而海外产能表现持续亮眼，Q2 业绩或受制于关税让利以及美国需求低迷，建议持续关注关税政策动向。

投资建议：关注成长性新消费，百亚股份、登康口腔、稳健医疗、豪悦护理、思摩尔国际等；关注内需稳健，欧派家居、索菲亚、太阳纸业、公牛集团、晨光股份、仙鹤股份、永新股份、裕同科技；观察外需成长标的趋势，匠心家居、嘉益股份、致欧科技、永艺股份。

风险提示。地产大幅下行，消费持续低迷，出口政策风险等。