事件描述

公司2025Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润7.73/1.94/1.86 亿元，同增38%/60%/65%。

事件评论

2025Q1 收入延续高增趋势：零售商拓展及培育持续贡献。2025Q1 收入同增38%，其核心在于背靠强产品力推动老客户持续放量&新客户拓展。其中：

1）老客户放量：深化合作，对头部客户收入快速增长。2025Q1 公司与Top10 客户中8位的交易额同比增长，增幅多在11%-325%不等，且其中3 位增幅超200%。

2）新客户拓展：零售商为重点，求量亦求质。2025Q1 公司新增22 位客户且均是零售商（2024 年/2023 年增量96/34 位），含2 家全美Top100 家具零售商（累计达51 家）；2024Q4/Q3/Q2/Q1 分别对应新客户28/19/25/24 家。2025Q1 公司美国家具类客户中零售商数量占比升至88.19%（2024 年/2023 年分别为83.8%/69.1%），对美国零售商客户的收入占营收比重升至64.75%（2024 年/2023 年分别为58.8%/56.1%）。

3）店中店：显著提速，在美如期开出500+家。截至2025Q1 美国已有500+家&覆盖32个州，加拿大24 家。

2025Q1 业绩再超预期，与采购降本、产品结构优化等因素有关。2025Q1 归母/扣非净利率同比+3.5/+3.9pcts，毛利率同比约+4pcts，延续2024Q4 改善趋势，或与采购降本、产品结构优化等因素有关（2024 年功能沙发出厂均价同增16%）；费用率整体较为稳定。

近期关税波折下正紧密沟通，客户加快出货，亦彰显对公司产品动销的信任。4 月3 日至9 日期间客户陆续要求在4 月9 日前加速出货清关，4 月10 日起部分客户提出订单提前交货或快速交付以增加在库库存以应对供应链波动。目前公司绝大多数核心零售商更关注如何在市场低迷的背景下尽可能维持终端售价的稳定，部分大型零售商甚至未就关税分担问题与公司展开讨论，而是倾向于待政策明确后再进行具体协商；一些客户主动承担成本压力，在终端推出免息分期付款计划等新销售模式以降低购买门槛。

美国沙发进口依赖度高，回流难，公司海外产能具备相对优势。2024 年美国沙发进口中33%来自于中国，国内对美出口高关税背景下仍存显著的供给缺口，且沙发为劳动密集型产品，产能难大规模回流至美国，公司的越南产能具备相对优势，且目前可基本覆盖对美出货需求。

强产品力赋能客户是提份额的内核，成长趋势正强化，关税或为短期扰动。“新产品+新客户”逻辑延续，高端定位下的相对性价比优势助力零售客户拓展及放量顺利；公司店中店模式在低增量投入下快速拓展，且兼顾管理能力提升节奏稳步推进。匠心作为出口企业中的佼佼者，虽面临关税政策的干扰，仍通过自身能力持续提升毛利率，展现出远超行业的应对能力。在当前关税的情况下，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为7.5/9.4/11.3亿元，对应PE 16/13/11x，维持“买入”评级。

风险提示

1、国际贸易摩擦持续加剧；2、公司产品力优势减弱或客户运营维护效果低于预期。