事件：公司发布2 025H1 业绩预告。1）25H1 实现归母净利润4.10~4.60 亿元（同比+43.7%~61.2%），中值为4.35 亿元（同比+52.5%）；扣非归母净利润4.00~4.50 亿元（同比+55.3%~74.7%），中值为4.25 亿元（同比+65.0%）。2）25Q2 预计实现归母净利润2.16~2.66 亿元（同比+31.4%~61.8%），中值为2.41 亿元（同比+46.6%）；扣非归母净利润预计2.14~2.64 亿元（同比+48.0%~82.7%），中值为2.39 亿元（同比+65.4%）。

点评：汇率&关税波动等外部不利因素扰动下，公司凭借产品结构优化、运营效率提升、费用管控加强，盈利能力逆势提升，我们预计整体利润增速优于收入。

根据公司反馈，美国4 月家居展会中公司展厅人流优于行业，我们认为公司品牌在B 端破圈趋势已较明确，店中店有望持续超预期放量。目前，关税预期趋于缓和，海外降息将至，补库周期&海外需求强于国内逻辑有望重新演绎，公司作为出口核心龙头，近期将“有节奏地推进多元市场布局”作为战略重点之一，长期成长逻辑走通、估值中枢有望稳步向上。

店中店开拓顺畅，品牌逻辑逐步走通。截止25Q1，公司店中店美国数量超500家、在加拿大布局24 家，根据我们预计，目前店数总量仍在持续提升。店中店对于公司品牌露出有重大意义，且有限面积内聚焦差异化高端单品&新品、可助力公司加速产品迭代、推动量价齐升。此外，店中店场景化销售提升电动床连带销售（23 年同比+5%、24 年同比+20%），成长动能多元。

关税影响有限。公司 2019 年已通过匠心美国在越南建厂，且匠心美国需向美国政府缴纳“全球无形资产低税收入税”，海外基因深厚。2024 年公司美国收入占比约 90.5%，越南出口占比约 84.0%，越南已覆盖多数美国订单。越南关税落地后，我们预计公司Q2 小幅让利客户，但通过管理持续优化、供应链管控加强、生产效率提升（24 年制造费用同比-18.9%），整体制造端盈利有望维持稳定。此外，我们认为未来越南出口贸易焦点将在原产地认证&转口贸易等方面，公司合规意识充分，有望受益于非合规企业清退。

盈利预测：预计2025-2027 年公司归母净利润分别为9.3、11.2、13.1 亿元，对应PE 估值分别为20.4X、16.9X、14.4X。

风险提示：汇率波动超预期、原材料波动超预期、贸易摩擦加剧。