事件：公司发布2025年中报

公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入16.81 亿元，同比增长39.29%；实现归母净利润4.32 亿元，同比增长51.38%。单季度来看，2025 年第二季度实现营业收入9.09 亿元，同比增长40.26%；实现归母净利润2.38 亿元，同比增长44.73%。公司25H1 业绩高增长主要来源于：1）市场布局持续优化；2）产品结构升级；3）内部运营效率提升；4）期间费用控制良好；5）非经常性损益影响较小。

美国市场渗透率持续提升，竞争优势显著

2025H1，公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入13.24/1.40/2.03 亿元，分别同比+41.57%/-13.33%/+115.19%；毛利率分别为38.47%/37.78%/38.04%，分别同比+4.83/+4.74/+10.56pct。2025 年1-6 月，公司前十大客户均来自美国市场，其中70%为零售商客户。前十大客户中，有9 家的采购金额同比实现增长，增幅区间为 9.63%至357.64%，其中三家客户的采购金额同比增幅超过 100%，更有一家客户增幅超过300%。在前十大客户中，有两家客户在2024 年同期尚未合作，2025 年1-6 月即进入前十大客户行列，实现了从零起步到大规模采购的突破。公司在美国市场的渗透率持续提升，核心客户合作深度不断加大，产品竞争力与客户黏性进一步增强，为公司未来在北美市场的份额扩大奠定了坚实基础。尽管短期面临对等关税的多次调整及近期拟重审等不确定因素，公司始终通过产品创新与独特性、价格机制优化、供应链弹性建设与成本效率提升等举措，维持企业经营的韧性与业务连续性，且公司较美国本土家具工厂（尤其是沙发制造厂）具备工艺与美感、规模与效率、供应链、研发与设计等明显优势。

产品结构优化，盈利能力提升明显

2025H1 公司毛利率为38.4%，同比+5.19pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.08%/2.56%/5.18%/-2.55%，同比-0.02/-0.98/+0.38/+1.52pct；归母净利率为25.69%，同比+2.05pct。2025 年第二季度公司毛利率为39.42%，同比+6.29pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.85%/2.41%/5.05%/-2.27%，同比-0.34/-1.32/+0.50/+2.35pct；归母净利率为26.17%，同比+0.81pct。

投资建议

公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM 供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。我们预计公司2025-2027 年营收分别为33.79/41.41/47.85 亿元，分别同比增长32.6%/22.5%/15.6%；归母净利润分别为9.02/10.94/12.68 亿元，分别同比增长32.0%/21.3%/15.9%；EPS 分别　　为4.14/5.03/5.83 元，截至2025 年8 月29 日，对应PE 分别为25.39/20.92/18.05 倍。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济风险，海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险。