本报告导读：

功能沙发制造业回流非易事，海外优质工厂仍具稀缺性，关注回调后机会。

投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。我们调整公司盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为4.11/5.37/6.47 元（前值4.11/5.38/6.50 元），参考行业估值水平，考虑公司自有品牌以及店中店新业态模式赋予的估值溢价，给予公司2025 年30X PE，上调目标价至123.31 元，维持“增持”评级。

产业链特性决定制造回流难度大。近期公司股价波动，系特朗普近期表示将启动对进口家具关税调查。我们认为功能软体产业特点在于产业链条长，且劳动密集，单纯征税难以实现制造回流。公司作为具备稀缺性的海外优质产能，兼具品牌及渠道力，预计实际影响有限。此外，加税预期可能会推动三季度下游加速补库，美国降息也有望进一步助推订单景气度。关注短期股价回调后的投资机会。

床垫产业复盘指示本土替代能力有限。通过专题梳理美国家居行业，复盘床垫反倾销，进口比例仍有提升，印证制造回流难度，且功能软体产业链相对床垫的自动化程度更低，本土与海外供应链生产成本差异更大。

优质制造资产稀缺性突出。面对外部形式变化，公司通过海外供应链产能，灵活调整出货节奏与资源配置。此外，公司通过持续的研发投入和产品优化，高附加值产品的销售占比稳步提升，带动整体毛利率改善，进一步提升盈利能力。此外，公司持续推进精细化管理，优化供应链与成本控制体系，有效降低运营成本，提升整体经营效率。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格持续上涨。