1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：1H25 实现收入16.81 亿元，同比增长39.29%，归母净利润4.32 亿元，同比增长51.38%，扣非归母净利润4.29 亿元，同比增长66.54%。业绩符合我们预期，我们认为主要得益于市场布局优化、产品结构升级以及内部运营效率提升综合推动。分季度来看，公司1Q/2Q25分别实现收入7.73/9.09 亿元，同比分别+38.16%/+40.26%，归母净利润1.94/2.38 亿元，同比分别+60.41%/+44.73%。

发展趋势

1、智能电动沙发大幅增长，客户量质双升。1）分产品来看，1H25 智能电动沙发/智能电动床/配件收入为13.24/1.40/2.03 亿元，同比+41.57%/-13.33%/+115.19%，毛利率同比+4.83/+4.74/+10.56ppt 至38.47%/37.78%/38.04%。2）分客户看，1H25 新增客户48 家，其中有4家入选美国TOP100 位家具零售商，前十大客户中，有9 家同比实现增长，增幅区间为9.63%至357.64%。对美零售商的销售收入占公司同期总营收的 65.62%，渠道渗透率持续提升，零售渠道已成为公司美国业务的核心驱动，我们认为为后续规模扩张与业绩稳定奠定基础。

2、毛利率和净利率稳步提升，期间费用率管控较好。公司产品结构优化，1H25 毛利率为38.4%，同比+5.48ppt。费用端来看，公司1H25 期间费用率8.27%，同比+1.19ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08%/2.56%/5.18%/-2.55%，同比+0.27ppt/-0.98ppt/+0.38ppt/+1.52ppt。

综合影响下，1H25 净利率为25.69%，同比+2.05ppt。

3、展望2H25，我们认为公司在关税压力下仍展现盈利韧性。1）核心客户关系稳定，面对美国关税政策波动，公司将与核心客户建立关税共担机制，并获得客户积极支持，我们预计公司未来将继续通过价格机制优化、成本精细化管控及双边沟通，有效分摊关税影响，维护订单稳定性和客户合作关系。2）海外供应链布局完善，上半年公司对美出口敞口91.76%，82.01%的产品在越南完成制造，我们预计公司将进一步发挥越南产业集群优势，推进生产自动化与流程优化，增强跨区域供应链协同能力，保障对美出口效率与成本竞争力。

盈利预测与估值

维持2025/2026 年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026 年26/22 倍P/E。市场风险偏好提升，我们上调目标价20%至120 元，对应2025/2026年29/26 倍P/E，较当前股价有14%上行空间。

风险

关税波动风险，原材料价格波动，自主品牌推广低于预期，汇率大幅波动。