1-3Q25 业绩超出我们预期

公司公布2025 年三季度业绩：1-3Q25 实现收入25.11 亿元，同比增长35.8%，归母净利润6.58 亿元，同比增长52.62%，扣非归母净利润6.24 亿元，同比增长59.36%。利润增长超出我们预期，我们认为主要由于毛利率提升带动利润向好。

分季度来看，公司1Q/2Q/3Q25 分别实现收入7.73/9.09/8.3 亿元，同比分别+38.16%/+40.26%/+29.25%，归母净利润1.94/2.38/2.26 亿元，同比分别+60.41%/+44.73%/+55.06%。

发展趋势

1、美国客户量质双升，夯实北美增长基础。1-3Q25 公司对美零售商销售收入占比67.16%。前十大客户均来自美国，其中9 家采购额同比增长区间在16.64%至635.28%。公司加速融入美国家具零售主流体系，1-3Q25 新增客户67 家，63 家为美国零售商，7 家入选全美家具零售商Top 100。我们预计零售渠道高质量客户体系的持续深化将推动公司盈利向好。2、毛利率、净利率持续优化，费用管控较好。公司1-3Q25 毛利率为38.36%，同比+4.92ppt，期间费用率同比+1.01 ppt 至9.42%，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.23%/2.57% /5.03%/-1.41%，同比+0.53/-0.85/+0.11/+1.22 ppt，销售/研发费用增加主因销售薪酬/新品研发投入增加。汇兑损失影响下1-3Q25 净利率为26.18%，同比+2.89ppt。 3、展望2025 全年，我们认为公司有望延续高增长。1）截至2025 年9 月公司约84.65%的对美出口产自越南基地，我们认为随关税政策收紧，越南产业集群优势将进一步放大，带动公司美国市场增长。2）据三季报，公司产品力获美国客户“Tariff is no tariff”的高度认可，随新客户合作进入批量落地阶段，我们看好公司凭其供应链韧性与品牌信任，持续提升盈利。

盈利预测与估值

考虑到公司产品销售持续向好，我们上调2025/2026 年盈利预测12%/12%至10.0/11.4 亿元，当前股价对应2025/2026 年22/19倍P/E。考虑到关税扰动，维持跑赢行业评级和目标价120 元不变，目标价对应2025/2026 年26/23 倍市盈率，较当前股价有22%上行空间。

风险

关税波动风险，自主品牌推广低于预期，汇率大幅波动。