本报告导读：

三季度逆势延续亮眼增长表现，零售渠道客户有序开拓。

投资要点：

调整盈利预期，维持“增持”评级。我们调整公司盈利预期，预计2025-2027 年公司EPS 为4.09/5.34/6.45 元（原值4.11/5.37/6.47 元）。参考行业估值水平，考虑公司自有品牌以及店中店新业态模式赋予的估值溢价，给予公司2025 年30XPE，对应目标价122.64 元，维持“增持”评级。

零售渠道布局成效显著，客户及品类扩张高效推进。2025 年1-9 月，公司前十大客户中有9 家实现采购额同比增长，增幅范围介于16.64%至635.28%。其中，三家客户采购额同比增长超过100%，更有两家客户增幅超过500%，显示公司核心客户的合作深度与业务活跃度持续提升。2025 年1-9 月公司新增客户67 家（Q1/Q2/分别为22/26/19 家）。得益于美国零售商客户数量和采购规模的双重增长，2025 年1-9 月美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的90.76%； 对美国零售商的销售收入占公司同期总营收的 67.16%。

美国市场客户拓展广度与深度双提升，公司加速融入美国家具零售主流体系，夯实在北美市场的增长基础与品牌影响力。

利润率受益结构升级、运营提效。2025Q3 公司销售毛利率38.27%，同比+3.62pct，环比-1.15pct，同比增长主要系产品结构优化，环比下滑主要系美国实施对等关税后，出口产品综合关税支出上升。Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率3.54%/2.60%/4.73%/0.88%，同比+0.79pct/-0.64pct/-0.41pct/+0.82pct，财务费用率提高主要系人民币汇率的阶段性反转使公司账面产生1795 万元的汇兑损失。

多维经营优势突出，经营韧性优异。横向对比美国本土工厂，公司竞争优势明确。1）工艺与美感：东南亚工人擅长精细化操作，更好满足款式及美感要求。 2）规模与效率：美国人工成本平均是东南亚5–7 倍，且缺乏经验丰富的产业工人。 3）供应链依赖：美国功能沙发核心配件及表面材料高度依赖进口，且需承担关税。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。