事件描述

公司2025 前三季度营收/归母净利润/扣非净利润25.11/6.58/6.24 亿元，同增36%/53%/59%；其中单Q3 分别对应8.30/2.26/1.95 亿元，同增29%/55%/46%。

事件评论

Q3 收入延续高增长、盈利能力持续提升。Q3 收入同比+29%、强α持续兑现，单Q3 毛利率/归母/扣非净利率同比提升3.6/4.5/2.6pcts，这已经是对冲了关税影响之后的经营结果，产品结构优化以及供应链优化降本带动毛利率提升显著，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.8/-0.6/-0.4/+0.8pcts，其中财务费用率同比提升主因Q3 人民币升值导致了汇兑损失1795 万元，汇兑损失同比增加。

持续开拓客户、新老客户驱动公司增长、最新高点展会效果超预期：1）老客户放量：1-9 月，前十大客户中有9 家实现采购额同比增长，增幅范围为16.64%-635.28%。其中，三家客户采购额同比增长超过100%，有两家客户增幅超过500%。2）新客户拓展：零售商为重点。23A/24A/25 前Q3 合作全美top100 家具零售商35/49/56 家。

店中店快速拓展、带动品牌建设加速、逐步开拓新品类。店中店2025Q1 超500 家，二三季度在加速推进中，且前期的部分小店面积在拓宽。伴随客户合作加深，越来越多的客户希望实现全品类、一站式采购。公司也调整和升级了电动床业务，在产品研发、功能迭代和销售团队等方面都有积极变化。

公司凭借产品力和渠道力在美国功能沙发市场实现了快速提份额，后续在拓品类和全球化层面也可以有更多期待。

1）全球化视野打开空间：以美国的拓展效果为示范，有望于后续拓区域，打开空间，2025H1 美国收入占比92%。目前公司已在部分非美地区开展市场调研和产品测试。

2）拓品类：除功能沙发外，智能床、躺椅等品类亦有拓展前景，制造端+客户端积淀或能部分复用。1）团队组建加快，2024 年底以来招募至少4 位美国销售VP 级领导（均有超过10 年在舒达席梦思任职背景）负责MotoSleep 业务；2）产品布局完善，今年拉斯维加斯展上，公司着重宣推智能床和躺椅新品（2025H1 智能床收入占比8%）。

关税影响已经消化：1）海外产能仍具备优势，当前公司越南产能基本完全覆盖对美收入；2）产品中高端定位下设计、新品优先于成本，公司关税仅承担小比例，且二三季度的经营结果已经是关税后的，充分体现了对关税的消化能力。对于行业景气：美联储进入降息周期的预期明确，耐用品需求有望从底部修复。

盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年归母净利润约9.5/12.3/15.4 亿元，对应PE 为23/17/14x，维持“买入”评级。

风险提示

1、国际贸易摩擦持续加剧；

2、公司产品力优势减弱或客户运营维护效果低于预期。