核心观点：

公司发布2025 年报，营收与利润同步高增长。2025 年实现营业收入33.79 亿元（+32.60%），归母净利润8.57 亿元（+25.56%）。净利润增速低于营收增速，主要因人民币升值约2.21%产生汇兑损失2,020万元，以及资产减值损失5,189 万元。经营性现金流7.89 亿元（+59.18%），盈利质量改善。公司拟每10 股派现5 元并转增3 股，全年累计分红约2.18 亿元。

客户拓展与渠道深耕驱动智能电动沙发收入增长41%。智能电动沙发收入27.62 亿元（+41.23%），占营收比重从76.73%提升至81.73%，增量来自两点：一是新客户拓展，全年新增客户89 家，其中84 家为美国零售商，部分已进入美国头部零售渠道；二是现有客户合作深化，前十大客户中五家客户采购额增幅超50%。此外公司依托越南产能实现对美出口的逆势增长，并加速建设柬埔寨基地推进多区域产能布局。

整体毛利率保持稳定，配件毛利率大幅提升，销售费用增长较快。整体毛利率39.29%，基本持平；配件毛利率提升8.71pct 至46.91%，主要因产品结构优化及规模效应。销售费用同比增长62%，人工费、佣金和差旅费增加；研发费用同比增长25%，新品开发投入加大；财务费用因汇兑收益减少增加69%。扣非净利润8.14 亿元（+32.58%），与归母净利润差异主要受理财投资收益6,434 万元、资产减值5,189万元及汇兑损失2,020 万元影响。

盈利预测与投资建议。预计26-28 年公司每股收益分别为4.84/5.95/7.22 元/股，公司智能电动沙发持续放量，客户渠道深耕成效显著，多区域产能布局稳步推进，参考公司历史估值，25 年PE 高点超31x、历史均值约17x，26 年盈利有望保持稳健增长，给予公司26年16xPE 估值，合理价值77.52 元/股，给予"买入"评级。

风险提示。行业竞争加剧、业务拓展不及预期、原材料价格波动等。