事件：公司发布2 026 年一季报。26Q1 实现收入 7.45 亿元（同比-3.6%），归母净利润1.66 亿元（同比-14.3%），扣非归母净利润1.32 亿元（同比-29.1%）。

点评：26Q1 受美元兑人民币&越南盾汇率波动影响，公司收入折算减少0.33亿元并确认汇兑损失0.50 亿元。根据我们测算，同汇率口径下26Q1 公司收入保持平稳，还原汇兑损失+公允价值变动收益，归母净利润增速达30%。

美国市场保持稳健增长。根据我们测算26Q1 美国/非美市场收入分别为6.89/0.56 亿元（同比+6.5%/-55.3%），其中美国市场零售商/其余客户收入分别为5.31/1.58 亿元（同比+6.1%/+8.0%），即便关税、大宗商品扰动，公司仍在美市场展现强劲韧性。此外，26Q1 公司前十大客户中一半实现正增长（范围为9.4%-156.8%），其余多数客户收入下滑主要系由于公司让利客户、共担关税导致均价下行，因此我们预计公司美国市场增速本应更优。此外，26Q1 公司新增客户15 家（25Q1 为22 家），即便覆盖客户基数增加，公司仍显现较强拓客能力。

远期成长空间充沛。截至25 年末公司在职人数6308（同比+20.5%），公司员工人数仍在扩张区间。过去几年，公司在美国单一市场（26Q1 占比92.4%）深耕单一品类（25 年智能电动沙发收入占比81.7%），美国零售商客户收入占比自24Q1 的58.4%提升至26Q1 的71.3%，背后代表的是公司品牌转型、渠道转型（店中店）的加速推进，即使面临关税扰动&终端需求承压，26Q1 公司美国收入仍保持平稳增长。展望后续，公司柬埔寨工厂持续推进、非美市场或将品牌先行，且依托牢固客户资源&渠道优势、品类矩阵扩张亦能持续贡献增量，前路漫漫，公司仍在成长道路上。

毛利率仍在提升，费用管控优化。26Q1 公司毛利率为 38.13%（（同比+0.93pct），净利率为 22.34%（（同比-2.78pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为 15.75%（ 同比+7.2pct ）， 其中销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别为3.86%/3.66%/3.19%/5.04%（同比分别+0.5/-1.7/+0.5/+7.9pct），剔除财务费用看，费用管控优异。

现金流&营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为1.23 亿元（同比+0.25百万元）； 存货/ 应收/ 应付周转天数分别为98.6/53.1/62.7 天（ 同比+7.2/+4.1/-8.7 天）。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为10.4、12.7、15.1 亿元，对应PE 估值分别为13.1X、10.7X、9.0X。

风险提示；竞争加剧，汇率波动超预期，原材料波动超预期