事件：公司发布2025 年报及2026 一季报，2025 年公司实现收入33.8 亿元，同比+32.6%，归母净利润8.6 亿元，同比+25.6%；2026Q1 公司实现收入7.4 亿元，同比-3.6%，归母净利润1.7 亿元，同比-14.3%。

汇率波动影响下，公司利润端表现短期承压。在可比汇率口径下，2025 年，公司出口业务按人民币折算后的营业收入同比减少约8340.73 万元，约占同期营业收入的2.47%；2026Q1 同比减少约3252.67 万元，约占同期营业收入的4.37%。在汇率变动及外币资产负债结构的共同作用下，2025 年、2026Q1 公司分别确认汇兑损失2020.41 万元、5037.18 万元，短期对利润端表现形成一定压力。

核心客户合作持续深化。2025 年，公司前十大客户全部来自美国市场，采购金额同比均实现正增长，增幅区间为0.65%至477.14%；2026Q1，前十大客户的采购金额有一半实现正增长，增幅区间为9.4%至156.8%。公司凭借产品力及供应链稳健性，在核心客户中的份额显著提升，合作深度及客户粘性持续加强。

优质新客户不断拓展，渠道结构持续优化。2025 年公司新增客户89 家，其中9 家入选美国家具行业媒体《Furniture Today》发布的全美“前100 位家具零售商（Top 100）”榜单；2026Q1 新增客户15 家，其中1 家入选“Top100 榜单”，核心市场优质客户覆盖度进一步提升。同时，公司零售商客户在整体收入中的占比进一步提升，2025 年公司对美国零售商的销售收入占公司同期总营业收入的67.08%、2026Q1 提升至71.25%；2025 年，公司对美国零售商的销售收入占美国市场同期销售总额的72.98%，2026Q1 提升至77.08%。

盈利预测与评级：公司依托全球化制造布局、持续优化的运营体系及稳定高效的组织能力，在核心客户供应链中的地位有望持续巩固。展望未来，在制造及供应链能力的基础上，公司有望进一步拓展品牌及渠道建设，实现市场份额的持续提升，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为10.3、12.5、14.9 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险；海运费波动风险；国际贸易政策风险等。