事件：公司发布限制性股票激励计划，拟通过定增向 185 名激励对象（不包含独董、持股5%以上的股东、实控人及关联人）授予284.90 万股股票（占总股本约1%），授予价格为17.99 元（收盘价为36.04 元）。

成长有望延续。公司业绩考核目标为：1）26-27 年收入/净利润累计不低于70/15.45 亿元（或），2）26-28 年收入/净利润累计不低于115/24.85 亿元，3）26-29 年收入/净利润累计不低于185/37.45 亿元。假设26 年收入/净利润为33/7亿元，若需达到最后一期解锁条件，26-29 年收入/利润CAGR 需达20%左右，且预计伴随业务模式逐步调整丰富、增长有望提速。此外，以上净利润为剔除股份支付影响后的归母净利润，公司预计26-29 年股份支付费用分别为409/1635/1458/811 万元。

核心业务稳健。公司26H1 收入/利润略承压主要系地缘冲突、贸易摩擦、人民币汇率波动等多重影响；实际表现来看，公司核心渠道逆势保持增长，26Q2 美国零售客户收入同比+1.1%；此外，26H1 公司新拓客户达27 家（25 家为美国零售商，2 家为美国TOP100），店中店已扩张至1000+（且开始用更完整、更系统的方式呈现品牌、产品与零售场景），核心客户&核心渠道仍保持增长趋势。

成长逻辑变革，静待增量落地。公司目前通过MotoMotion、MotoSleep、SofaWorks、Palliser 四个品牌面向市场，产品结构从功能沙发/床，向固定沙发等软体品类扩张（已有老客户订购新品，未来协同优势持续扩大），增长有望持续提速。此外，我们预计公司柬埔寨基地有望26 年底投产，凭借越南基地积累的本土供应链建设、人才管理经营，新基地有望快速爬坡，届时全球产能布局优势或将进一步释放。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.0、8.8、10.5 亿元，对应PE 估值分别为16.5X、13.1X、11.0X。

风险提示：竞争加剧，汇率波动超预期，原材料波动超预期。