风电行业：海内外需求共振，高招标奠定高景气。2024 年国内陆风招标同比高增，海风重点项目密集推进，深远海开发潜力释放，奠定2025 年装机基础。海外欧洲海风2023-2030 年新增装机CAGR 近30%，亚非拉陆风由于其电力短缺、电力结构单一与成本优势快速起量。海内外风电新增装机起量，叠加招标价格预计企稳回升、原材料成本下行，产业链盈利修复可期。

齿轮箱行业：半直驱&双馈技术路线渗透提速，市场集中度或将进一步提高。

技术端，半直驱凭借结构紧凑、可靠性高，逐步替代直驱成为海上主流，双馈仍主导陆上平价市场，两种技术路线渗透率的提升带动齿轮箱需求增长。

风电齿轮箱行业整体呈现三寡头竞争格局，其中南高齿全球份额连续多年超过30%；2023 年德力佳排名全球前列，全国第二。多家企业扩产加速，受益于海上风电大型化及陆上逐步转型双馈技术带来的需求，我们预计2025年全球齿轮箱市场规模预计达约418 亿元，2027 年增至464.2 亿元。

铸锻件行业：结构升级与产能扩张并行，头部企业优势凸显。齿轮箱需求增长推动上游铸锻件行业，大型化带来铸锻件需求分化，轻量化与高可靠性或将重塑竞争格局。锻件（齿轮、传动轴等部件）因轻量化单位用量下降，但仍为核心传动部件必需品；铸件（箱体、行星架等）受益大型化以及复杂结构需求，大型化趋势下其单位用量下降速度或不及锻件，但整体大型化速度有所下降，其单位用量下降速度明显降低，我们预计2027 年全球齿轮箱锻件空间约110 亿元，铸件市场空间约80 亿元。多家企业加速产能布局，产能利用率提升或带来盈利弹性，行业集中度将向大兆瓦适配企业倾斜。

投资建议：海上风电及海外市场增量明确，陆风装机放量趋势明确，具备精加工能力、绑定行业头部客户的零部件企业更具业绩弹性。建议关注供应能力充足的标的以及具备大兆瓦生产能力的企业，建议关注齿轮箱环节的威力传动、德力佳（IPO）等；铸锻件行业的日月股份、海锅股份、广大特材等；及轴承国产化标的新强联、崇德科技等。

风险提示：国家政策变动、全球及国内风电新增装机不及预期、原材料价格波动、竞争格局恶化、风电齿轮箱及其铸锻件的需求和市场空间测算数据可能与实际数据不一致、IPO 发行失败的风险。