核心观点：

2023 年11 月社零同比增长10.1%。据国家统计局数据，2023 年11月我国社零总额4.25 万亿元/YOY+10.1%，增速较10 月增长2.5pct。

其中，除汽车以外的消费品零售总额3.82 万亿元/YOY+9.6%。分地区看，乡村社零增速略快于城镇社零。11 月城镇社零总额3.65 万亿元/YOY+10.0%，乡村社零总额5975 亿元/YOY+10.4%。分类型看，商品零售和餐饮增速均有所提升， 11 月商品零售3.69 万亿元/YOY+8.0%，餐饮收入5580 亿元/YOY+25.8%，增速较10 月分别变化+1.5pct/+8.7pct。

分品类看，基础消费品增速保持稳定：粮油食品/饮料零售额11 月同比增速分别为4.4%（增速环比持平）、6.3%（增速环升0.1pct），烟酒零售额11 月同比增速16.2%（增速环升0.8pct）。可选消费品中，化妆品和金银珠宝零售额11 月同比增速分别为-3.5%/10.7%，增速环比分别下降4.6pct/上升0.3pct。建筑材料、家具和家电11 月零售额增速分别为-10.4%/+2.2%/+2.7%，环比变化-5.6pct/+0.5pct/-6.9pct，汽车零售额11 月同比增速14.7%，环比上升3.3pct。

1-11 月电商渗透率稳定。1-11 月全国实物商品网上零售额11.77 万亿元，增长8.3%。电商渗透率为27.5%，环比上升0.8pct，同比上升0.4pct。分品类看，1-11 月实物电商零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长12.0%、9.2%、7.5%。

投资建议：跨境：黑五销售旺季催化板块景气度提升，关注优质跨境龙头公司持续拓品类、拓国家，打开增收空间，重点推荐华凯易佰、焦点科技，建议关注赛维时代、安克创新。珠宝：由于节庆送礼需求相对缺乏等影响，较前期增长相对平稳。临近年末消费需求相对刚性，金价持续高位，关注后续春节旺季等短期催化，以及中长期基本面扎实，品牌知名度和忠诚度更高、具有更完善渠道布局、产品竞争力更强的企业将具备更强的业绩复苏弹性与抗风险能力。建议关注周大生、老凤祥、周大福。化妆品：双十一大促行业整体表现一般，其中抖音渠道保持较好增长，优质国货品牌的用户群体在加速扩大，中腰部品牌表现优于国际高端品牌，建议重点把握大单品矩阵丰富、有增长势能的品牌，研发实力较强、对市场趋势敏感、推新节奏有序的公司将更具优势，重点推荐珀莱雅、润本股份、福瑞达、丸美股份，建议关注巨子生物。旅游：关注冰雪、亲子游相关目的地，以及出入境相关政策变化，异地复制能力或将成为公司重要竞争壁垒，重点推荐长白山，建议关注大连圣亚。

风险提示：线下客流回复不及预期，转化率维持在低位；消费信心和能力的恢复节奏低于预期，消费频次低；相关公司短期业绩低于预期等。