据统计局数据，4 月社零总额3.7 万亿元，同增5.1%，增速环比3 月下降0.8pct。面对外部环境压力，4 月内需呈现较高韧性，伴随提振消费等政策持续发力，家电家居等升级品类、体育娱乐等品质生活品类表现亮眼。伴随国家促消费增量政策的陆续落地，我们看好消费板块结构性机会，聚焦内需受益板块及新消费细分赛道的发展机遇。

线上化稳步渗透，即时零售及超市调改等助力线下温和修复1）分业态看，4 月餐饮收入及商品零售额分别同增5.2%/5.1%，趋势相近。

2）分渠道看，1-4 月实物商品网上零售额同增5.8%，线上渗透率同增0.4pct至24.3%，我们测算实物商品网上零售额同增6.1%，线上化持续渗透。线下渠道中，1-4 月便利店、超市、百货零售额分别同增9.1%/5.2%/1.7%，较Q1 分别-0.8pct/+0.6pct/+0.5pct，我们预计超市调改及即时零售改造继续显效，百货商圈客流温和修复。

政策拉动持续显效，品质生活、保值类消费增长亮眼分品类看，可选品类均实现正增长，其中以旧换新、出行需求及投资保值需求拉动相关品类高增：1）以旧换新继续驱动相关品类，家电、家具、通讯器材、文化办公用品分别同增38.8%/26.9%/29.9%/33.5%，智能家居、绿色家电等升级类需求释放。2）体育娱乐用品同增23.3%，出行类消费保持活跃，各地商文旅体融合发展亦有推动。3）金银珠宝同增25.3%，增速环比+14.7pct，主因保值需求驱动投资性购金。4）化妆品同增7.2%，环比提速6.1pct，或因三八节旺季相关收入确认；服鞋针纺同增2.2%，保持稳健增长。

食品及服务CPI 显现较强韧性，看好扩大内需组合拳助力消费向好4 月CPI 同降0.1%，环增0.1%，同比降幅主要受国际油价下行影响。而食品价格同比降幅较上月收窄1.2pct 至0.2%，且食品价格环比涨幅0.2%；此外服务价格同比上涨0.3%，其中家政、养老、教育服务分别同增2.5%/1.4%/1.2%，为整体CPI 提供支撑。据国新办发布会，下阶段政策继续实施提振消费专项行动，提升消费能力及增加优质供给。伴随外部贸易冲突缓解，居民信心有望得到提振，我们继续看好消费需求的持续修复，以及新供给/新需求带来的结构性亮点。

投资建议

伴随提振消费政策陆续落地，我们继续看好2025 年大消费板块的基本面逐步向好与龙头价值重估行情，推荐四条投资主线：

1）国货崛起下的新消费投资机遇：重点推荐毛戈平、安踏体育、海澜之家、申洲国际、李宁、百胜中国、小菜园等；

2）高成长性的情绪消费赛道：推荐爱美客、亚朵、特海国际、老铺黄金等；3）蓬勃发展的银发经济：推荐稳健医疗、乖宝宠物、珀莱雅、欧派家居、顾家家居等；

4）AI+消费：推荐绿联科技、萤石网络、石头科技、孩子王等。

风险提示：宏观经济回暖不及预期、房地产政策效果不及预期、消费信心修复不达预期。。