25H1业绩增长稳健，落于中枢偏上：1）25H1：营收49.11亿元，同比增长8.64%，归母净利润1.43 亿元，归母净利率2.91%/ +1.15pcts；2）25Q2：营收25.08 亿元/+7.82%，归母净利润1.12 亿元，归母净利率4.47%/+1.54pcts，环比改善。我们认为主要源于“三扩”战略落地见效，通过产业孵化及投资并购，以母婴行业为核心，逐步构建多业务板块矩阵，实现协同效应进而推动利润释放。

母婴主业：同店持续恢复，看好加盟扩张：25H1，母婴商品实现营业收入43.26 亿元/+9.31%。1）门店数量方面：25H1，公司拥有门店1058 家/同比+49 家，孩子王直营518 家，乐友直营和加盟托管店共540 家；加盟店方面，孩子王加盟店共有61 家/开业52 家，乐友加盟转型孩子王会员店，期末会员店共32 家。我们认为，开放加盟将为孩子王品牌带来更大的下沉扩张空间；2）店效方面：25H1，孩子王直营门店坪效同比+11.25%，店效655.65 万元/+5.35%，加盟店店效136.65 万元，表现优异。我们认为，这一方面源于门店场景多样化带来吸引力提升，另一方面在于差异化供应链提供的独特产品力，25H1 差异化供应链共实现销售收入5.30 亿元，占母婴商品销售收入的比重为12.25%。

辛选合作深入，社交电商爬坡顺利：25H1，公司深化辛选合作，三月份开始已经开始常态化运营。当前已在五大公域平台搭建1.4 万矩阵账号，月均产出15 万条内容；本地生活直播4.7 万场，职人账号累计吸粉1,045 万，公域引流到店39 万人，新客达26.5%。

AI 技术深度赋能，AI 玩具持续放量：25H1 公司推出AI 玩具啊贝贝，首月销量超3 万台，每日会话超250 万次。在AI 应用方面，首批11 家企业已入驻公司发布的BYKids 孵化器并获得资源支持；此外，公司与涂鸦智能达成AI 硬件开发合作，链接24 家供应链企业。我们认为，未来随着AI 玩具的持续迭代更新和公司AI 应用的持续深化，公司或通过AI 实现更大的业务增量。

收购丝域养发，构建闭环生态：25H1 公司实现对丝域实业的收购，其为中国养发护发细分领域龙头企业，我们认为该公司客群与公司宝妈客群有一定重合度，未来或将在为公司进行直接利润贡献的同时，发挥协同效应，促进公司业绩增长。

投资建议：主业同店恢复+加盟扩张，直播、AI 玩具、养发提供确定增量，预计2025-2027 年营业收入114.40/147.39/176.74 亿元，净利润3.69/4.80/6.72 亿元，对应PE 43.95/33.78/24.14X，给予“买入”评级。

风险提示：复苏不及预期、行业竞争加剧、业绩及估值不及预期