事件概述：

公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度实现营业收入73.49 亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润2.09 亿元，同比增长59%；单Q3 实现营业收入24.38 亿元，同比增长7.03%，实现归母净利润0.66 亿元，同比增长28.14%，实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比增长26.12%。

分析判断:

Q3 收入利润稳健增长，利润率同比提升

25Q3 公司收入同比增长7.03%，归母净利润同比增长28.14%，收入及利润增长主要来自：1）母婴主业延续稳健增长；2）公司2025 年实施了对珠海市丝域实业发展有限公司（简称“丝域实业”）的收购，预计Q3 贡献部分利润增量；3）产品结构优化，费控得当。25Q3 公司毛利率30.49%，同比提升1.34pct，2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.63pct/-0.36pct/+0.10pct/-0.07pct。

丝域实业海外开店，公司拟赴港股上市

2025 年10 月27 日，第四届董事会第四次会议审议通过《关于公司发行H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》等相关议案。根据丝域养发公众号，丝域养发海外首站即将落户新加坡其首家门店预计今年10 月于乌节路Plaza Singapura 购物中心开业。我们认为赴港上市将有助于公司进行出海布局。

投资建议

鉴于公司在业务扩张期费用端有所上升，我们下调公司2025 年利润预测。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入105.3、114.1、122.5 亿元，分别同比增长13%、8%、7%，实现归母净利润3.4、4.9、5.7 亿元（原预测为3.6、4.9、5.7 亿元），分别同比+87.2%、34%、17%。2025-2027 年对应的EPS 分别为0.27、0.38、045 元（原预测为0.29、0.38、0.45 元）。按照2025 年10 月28 日收盘价10.88 元计算，2025-2027 年对应的PE 分别为40、28、24 倍。长期来看，我们认为公司业绩增长驱动包括：1）产业链持续整合；2）合资公司链启未来助力线上业务高增；3）加盟业务持续放量；4）同店及费控改善带动直营店利润稳步增长；5）AI 玩具业务带来业务增量。公司成长看点较多，叠加生育政策催化，我们认为公司将迎来戴维斯双击，维持“增持”评级。

风险提示

1）并购整合不及预期；2）生育率持续下滑；3）行业竞争加剧；4）赴港上市落地具有不确定性。