业务预期内推进， 营收利润表现平稳。（1）25Q3：实现营收24.38亿元/+7.03%，归母净利润0.66 亿元/+28.13%，归母净利率2.71%/+0.45pcts，扣非归母净利润0.41 亿元/+26.12%，扣非归母净利率1.69%/+0.26pcts；（2）25Q1-Q3：实现营收73.49 亿元/+8.10%，归母净利润2.09 亿元/+59.29%，归母净利率2.85%/+0.91pcts，扣非归母净利润1.56 亿元/+68.34%，扣非归母净利率2.12%/+0.76pcts。

加盟业务预期内推进，不断进行业态创新。当前，孩子王加速落地“千城万店”战略，新增超200 家加盟店（含筹建），精选店单店日销环比最高提升62%。同城数字化业务取得突破，即时零售“孩区房”覆盖10 公里，试点城市同城收入14.8 亿元；本地生活直播引流39 万新客，直播交易额占比提升至26.5%。同时，孩子王积极拥抱新消费，结合时下火热的谷子经济、AI 智能、潮玩IP 等情绪价值元素，创新打造了Ultra 店业态。我们认为，加盟业务推进有助于拓展下沉渠道，新业态打开同店增长空间，看好公司主业稳定推进。

链启未来仍在调整期，关注幸研生物带货情况。当前，辛巴宣布永久退网，8 月底初瑞雪正式接管辛巴账号并开启首场直播，内部调整持续。

孩子王控股公司幸研生物此前与辛选头部主播蛋蛋具备合作基础，幸研生物产品曾多次受到蛋蛋力荐。我们认为，当前直播业务仍在调整期，但美妆+直播电商协同未来可期，仍需关注后续销售情况。

丝域业务稳步推进。当前，孩子王已经完成了对丝域生物的并表，该项业务正在稳步推进。近期丝域养发已经在海口、三亚开设实体门店，结合孩子王线上APP 覆盖海南地区。此外，丝域生物积极布局海外，第一家海外门店于10 月在新加坡开业。我们认为，该业务有利于公司形成“母婴零售+美业服务”双主业格局，形成协同效应，丝域业务未来或将提供稳定利润，成为孩子王品牌出海试金石。

拟发行H 股股票，推进国际化战略。10 月28 日，公司宣布将筹划发现H 股股票，深入推进公司国际化战略及海外业务布局。我们认为，若H股上市顺利，则将进一步推动业务国际化，看好中长期海外布局及增量。

投资建议：主业稳健运营，新业务体现增量，看好磨合期后增量，预计2025-2027 年营收103.50/120.67/144.45 亿元，归母净利润3.20/5.30/7.08亿元，对应PE 42.53/25.66/19.21X，维持“买入”评级。

风险提示：新生儿出生数持续下行，行业竞争加剧，新业务放量不及预期，业绩及估值不及预期。