孩子王业绩落于此 前预告中枢。2025年，孩子王实现营业收入 102.73亿元，同比增长10.03%；归母净利润2.98 亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利润2.29 亿元，同比增长91.09%，盈利能力持续提升，业绩落于此前预告中枢。

主业稳健拓店，同店表现稳定。母婴主业实现营业收入89.30 亿元，同比增长5.88%，其中母婴商品实现营业收入86.71 亿元，同比增长6.28%，母婴服务实现营收2.59 亿元，同比下降5.94%。分渠道，孩子王直营/孩子王加盟/乐友直营分别实现收入64.79/3.26/10.73 亿元，孩子王直营/乐友直营收入分别同比+2.6%/-33.9%，门店数量方面，孩子王直营/孩子王加盟/乐友直营期末门店数549/208/401 家，同比净增43/208/-36 家，同店方面，孩子王直营/孩子王加盟/乐友直营店均收入分别为1180/157/268万元，孩子王直营/乐友直营同比-5.5%/-11.0%，我们认为店效降低主要系整体新生儿数量下降，需求不足；乐友门店下降主要系部分乐友门店转为孩子王加盟所致，整体渠道扩张仍然呈现稳健态势，未来孩子王加盟或将贡献较大增量，利润端看好短链供应链+自有品引领毛利恢复。

丝域收购完成，贡献业绩增量。头皮及头发护理业务实现营收3.79 亿元，占比3.69%，其中产品贡献2.44 亿元，占比2.37%，服务1.35 亿元，占比1.32%。毛利率68%，显著高于主业；相关子公司江苏星丝域实现营收4.05 亿元，净利润1.21 亿元，盈利能力较强。2025 年丝域共新增门店122 家，关闭门店41 家，净增81 家，期末门店2,617 家，其中加盟门店2,442 家，直营店175 家。我们认为，当前丝域正处于加速扩张期，海外门店落地，叠加拟港股上市积极推进全球化布局，关注全球化布局及国内开店带来业绩增量。

AI 布局加码，运营提质增效。当前，公司自主研发了母婴童垂直领域首个AI 大模型“KidsGPT 智能顾问”，并孵化了包含AI 育儿顾问、AI 营销助手及AI IT 运营等超过10 个AI 智能体，AI 营销工具“漩涡”自2025 年4 月推出以来，已生产超过50 万条短视频，AI 营销工具“哆啦”截至目前覆盖人群超过1,000 万人，大幅提升营销效率。看好公司通过收并购或外部合作持续实现运营提效。

投资建议：直营加盟拓店加速，同店表现稳定，看好短链化提升主业毛利+丝域业务放量，考虑2025 年同店表现拓店节奏，调整2026-2028 年营业收入113.93/126.24/135.40 亿元，归母净利润4.04/5.05/6.83 亿 元，对应当前PE 26.95/21.53/15.93X，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，业绩及估值不及预期