零售美护板块基金持仓降至2024 年以来低位。1)2026Q1 零售板块实配比例0.3%，同比-0.43pct、环比-0.16pct；超配比例-0.59%，同比-0.24pct、环比-0.02pct，实配及超配均为2024Q1 至今底部位置(超配仅略好于2024Q3)。2)2026Q1 美护板块实配比例0.12%，同比-0.2pct、环比-0.02pct；超配比例-0.1%，同比-0.07pct、环比基本持平，实配及超配均为2024Q1 至今较底部位置。3)我们认为持仓降低主要因：

①消费复苏预期扰动叠加市场风格切至高景气赛道；②行业竞争趋激烈，尤其体现在化妆品渠道红利退坡、医美下证提速等方面；③外需因地缘冲突等因素导致基本面不确定性增加。

配置集中度环比回落，多数公司Q1 基金持股总数环比降低。1)零售板块2026Q1 重仓持仓集中度CR3/5/10 分别为74/83.1/93.8%，美护板块2026Q1 重仓持仓集中度CR3/5/10 分别为50/70.5/95.2%，均呈现整体较高但环比略回落的特征。2)Q1 按持有基金数，锦波生物/毛戈平/安克创新/小商品城/苏美达等位居前列；按持股总数，永辉超市/农产品/小商品城/毛戈平/若羽臣等位居前列。3)Q1 多数公司持有基金数、基金持股总数、持股占流通股比环比有所降低，其中按持有基金数苏美达/安克创新/珀莱雅等环比提升居前，按基金持股总数永辉超市/毛戈平/天虹股份环比提升居前，按持股占流通股比壹网壹创/绿联科技/永辉超市环比提升居前。

出海链具备韧性，内需挖掘结构性机会。1)出海链方向：税收稽查事项有望推动行业供给侧改善，Q2 关税成本同比降低有望修复利润率；此外部分头部公司具明确的产品创新周期(如安克创新/华宝新能的阳台光伏储能、安克创新的UV 打印、绿联科技的NAS等)、将贡献业绩端新增量，部分公司存货等问题缓解后有望迎业绩拐点。

2)内需方向：经历组织架构梳理、产品结构优化、渠道效率提升的公司有望迎基本面改善。3)同时关注消费+科技新方向。

投资建议与投资标的

投资建议：我们建议把握出海链头部企业以及内需方向中有明确的经营改善逻辑或所在行业景气度逐步修复的企业。

相关标的：

出海链/跨境电商方向：安克创新(300866，未评级)、小商品城(600415，未评级)、绿联科技(301606，买入)、焦点科技(002315，买入)。

内需方向：孩子王(301078，买入)、东方甄选(01797，买入)、毛戈平(01318，增持)。

消费+科技方向： 康耐特光学(02276，买入)、苏美达(600710，未评级)。

风险提示：

消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率及海运价格波动风险等。