事件：8 月25 日，公司发布2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入50.95亿元，同比+3.74%；归母净利润1.72 亿元，同比+19.90%；扣非归母净利润1.24 亿元，同比+8.28%。单Q2 实现营业收入26.33 亿元，同比+4.97%；归母净利润1.23 亿元，同比+9.70%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比+7.57%。

丝域并表增厚利润，加盟业务进入快速放量阶段。2026H1 母婴童业务实现收入47.40 亿元，其中母婴童商品零售及服务收入43.48 亿元，同比-2.34%，毛利率22.03%，同比+0.70pct；丝域头皮及头发护理业务实现收入3.56 亿元，成为重要增量；商品加盟及分销收入6.09 亿元，同比+121.77%，毛利率27.50%，同比+23.21pct。

高毛利业务并表与商品结构优化推动盈利能力提升。2026H1 综合毛利率30.75%，同比+3.07pct。自有品牌及第三方独家定制商品实现收入7.34 亿元，占商品销售收入的16.52%，差异化供应链持续深化。

渠道网络持续扩张，数智化提升经营效率。截至H1 末，公司拥有亲子家庭服务门店1,284 家，其中加盟店290 家，另有储备门店165 家；科技养发门店2,694 家，其中加盟门店2,528 家。线上商品销售收入14.90 亿元，占商品销售收入的33.56%，孩子王APP 用户数超过7,100 万。H1 DTC 自动化精准营销贡献的GMV占孩子王品牌母婴童产品GMV的月均比重超23%，KidsGPT已孵化10 余个智能体。

投资建议：丝域并表拓展家庭生活服务边界，加盟网络扩张与差异化供应链建设有望贡献增量， 我们预计公司2026-2028 年实现营业收入109.27/117.49/123.80 亿元，归母净利润4.28/5.48/6.83 亿元。对应PE 分别为21.2/16.6/13.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：母婴消费需求不及预期、并购整合不及预期、加盟拓展不及预期、门店运营及食品用品质量风险等。