事件：孩子王发布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营收50.95 亿元，yoy+3.74%；归母净利润1.72 亿元，yoy+19.90%；扣非归母净利润1.24 亿元，yoy+8.28%。其中2026Q2 营收26.33 亿元，yoy+4.97%；归母净利润1.23 亿元，yoy+9.70%；扣非归母净利润1.05 亿元，yoy+7.57%。

门店稳步扩张，丝域并表贡献增量。 26H1 收入分行业看，母婴童业务43.48 亿元，yoy-2.34%，截至2026H1 末，公司亲子家庭服务门店1284 家，较年初净增加80 家，其中母婴童业务加盟店已开店近300 家，且有165 家储备中。头皮及头发护理业务3.29 亿元，截至2026H1 末，公司科技养发门店2694 家，较年初净增加77 家；增值服务3.40 亿元，yoy-14.44%。

26H1 毛利率30.75%，归母净利率3.37%。2026H1 公司毛利率为30.75%，同增3.07pct，主要系高毛利的头皮及头发护理业务并表所致。费用率端，2026H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.47%/5.04%/0.44%，同比+1.04pct/+0.50pct/+0.09pct，销售费率增加主要系品牌宣传投入增加所致。净利率端，2026H1 归母净利率3.37%，同增0.45pct；扣非归母净利率2.44%，同增0.10pct。

加盟业务加速下沉市场布局，头皮养护探索混合业态模式优化店效。公司纵深推进“扩品类、扩赛道、扩业态”三扩战略，全面铺开千城万店下沉网络。母婴业务赛道，公司通过"品牌授权+整店输出"加盟模式加快下沉市场布局，目前已构建涵盖自营大店、全龄段儿童生活馆、Ultra 店、优选店、加盟精选店的多层级、多场景门店矩阵。2026H1 公司战略投资乐芙妈妈布局月嫂服务，已覆盖12 个高线城市，计划通过业务协同持续完善母婴服务生态。头皮养护赛道，2026H1 丝域在新加坡、马来西亚、中国香港等地设立门店推进国际化，下半年计划在美国加州、中国澳门等地布局门店，正式打通北美市场渠道，向国际化科技养发品牌迈进。此外，公司与丝域已实施会员权益联动与交叉营销，混合业态门店于6 月开业，依托孩子王物业资源实现租金协同降本，推进会员双向导流，实现店效优化。

投资建议：公司是母婴渠道龙头，积极推进“三扩”战略夯实业务结构，我们预计2026-2028 年公司营收分别为109.54/118.88/130.23 亿元，分别同增6.6%/8.5%/9.6%， 归母净利润分别为4.02/5.07/5.90 亿元， 分别同增34.9%/26.3%/16.3%，当前股价对应PE 分别为23/18/16X，维持“推荐”评级。

风险提示：人口出生率下滑风险、业务扩张与运营管理风险、商誉减值风险等。