本报告导读：

公司的收入维持高速增长，国内需求逐步恢复收入环比改善，研发的新产品适应新药开发进程打开需求空间，维持增持评级。

投资要点：

维持“增持” 评级。调整 2025-2027 年预测EPS 为1.14/1.52/2.10 元（原为0.94/1.19/1.51 元），给予2025 年估值PE 60X，相较可比公司有一定折价，系公司这几年经营相对稳定，估值匹配稳健增长状态，对应目标价为68.12 元，维持“增持”评级。

国内业务强势复苏，海外业务保持稳健。2025H1，公司实现营收3.87亿元（+29.38%），归母净利润8380 万元（+47.81%），扣非归母净利润8413 万元（+45.82%）。分季度来看，单Q2 实现营业收入2.01亿元（+30.95%），归母净利润4322 万元（+66.10%），扣非归母净利润4597 万元（+67.72%）。分地区来看，国内收入为1.23 亿元，同比增长36.65%，国内业务快速恢复；境外收入为2.58 亿元，同比增长22.94%，持续保持竞争优势。

费用率控制，盈利能力提升。2025H1，公司的毛利率为90.14%，同比减少1.32pcts；净利率为21.53%，同比增加3.59pcts。费用方面，2025H1 公司的销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为29.69%/15.36%/23.26%/-7.20%，同比分别变动-2.60pcts/-0.70pcts/-2.87pcts/-1.77pcts，整体费用率实现了较好的控制。

持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类。截至2025 年上半年，公司研发人员达279 人，共有超过5000 种产品实现了销售和应用。公司在保持原有重组蛋白竞争力的同时，新开发覆盖CGT 药物和ADC 药物的产品的技术，适应新药开发节奏。在CGT 领域，公司已成功开发近50 款高质量的GMP 级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠；在ADC 领域，公司可提供一系列高质量的产品， 包括多种靶点蛋白、用于Linker 酶切的酶类（ 如MMP/Cathepsin/uPA 酶）、适用于ADC PK 研究的抗小分子抗体（如抗MMAE/DXD/SN38/DM1 抗体）及抗独特型抗体等。

风险提示。进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。