核心观点

业绩延续高增长，盈利能力持续提升。 2025 年上半年，公司客户粘性持续提升，业绩延续高增长势头。公司上半年实现营收3.9 亿元，同比增长29.4%；归母净利润0.8 亿元，同比增长47.8%。在业绩高增同时，公司不断提升规模化生产能力，增强客户运营能力，提质增效效果凸显，盈利能力和经营质量提升。上半年，公司净利率为21.5%，同比增加3.6pp；销售/管理/研发费用率分别为29.7%，15.4%和23.3%，分别较去年同期下降2.6pp，0.7pp 和2.8pp。

国内业务增长亮眼，驱动业绩较高增长。上半年，公司境内销售收入为1.2 亿元，同比增长36.7%；境外销售收入为2.6 亿元，同比增长22.9%。境内销售收入增长较快主要系创新药行情回暖，生物试剂需求持续增长。分业务板块看，公司核心产品重组蛋白保持稳健高增长，新兴业务快速发展。上半年重组蛋白收入为3.2 亿元，同比增长25.7%；技术服务收入为0.1 亿元，同比增长79.9%；抗体、试剂盒及其他试剂收入为0.5 亿元，同比增长47.7%。公司核心产品竞争优势持续保持，随着行业需求持续增长，有望为公司带来更多的业务机会，推动公司业绩增长。

加大新产品开发力度，丰富产品线布局。在ADC 领域，公司持续拓展相关产品和技术服务，包括：多种靶点蛋白、用于Linker 酶切的酶类（如MMP/Cathepsin/uPA酶）、适用于ADC PK 研究的抗小分子抗体（如抗MMAE/DXD/SN38/DM1 抗体）及抗独特型抗体，AGLink ADC 定点偶联试剂盒等。在CGT 领域，公司不断拓宽细胞与基因治疗相关的产品，包括：用于人类诱导多能干细胞（iPSCs）诱导分化培养的细胞因子、层粘连蛋白（Laminin）等蛋白产品，用于CAR 细胞特异性激活扩增、富集、体外分析的靶点特异性激活磁珠，以及残留检测试剂盒、EPO 定量检测试剂盒、多因子定量检测试剂盒等多种试剂盒类产品。

盈利预测与投资建议

我们维持盈利预期，预测公司2025-2027 年归母净利润分别为1.54、2.08、2.53 亿元，参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2025 年74 倍PE 估值，对应目标价67.34 元，维持“买入”评级。

风险提示

生物药产业发展不及预期、产品研发进展不及预期、价格下滑的风险、费用率大幅提升对业绩产生不利影响、海外业务不及预期等风险。