事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。1）2025 年公司实现收入8.38 亿元（同比+29.94%），归母净利润1.66 亿元（同比+33.70%），扣非归母净利润1.56 亿元（同比+30.98%）。2）2026Q1 公司实现收入2.36 亿元（同比+26.33%），归母净利润0.46 亿元（同比+13.99%），扣非归母净利润0.46 亿元（同比+21.37%）。

点评：

25 年境内收入增速超40%，26Q1 收入增速仍超26%，重组蛋白业务景气度较高：①25 年境外收入增长约25%，境内收入增长超40%。在收入方面，25 年公司境外收入5.34 亿元（同比增长24.66%，收入占比63.76%），境内收入3.04 亿元（同比增长40.39%，收入占比36.24%）。从产品构成上看，25 年公司重组蛋白业务收入6.79 亿元（同比增长26.74%），抗体、试剂盒及其他试剂收入1.28 亿元（同比增长59.81%）。技术服务收入0.17 亿元（同比下降2.13%）。在利润方面，25 年公司毛利率提升0.23 个百分点（毛利率为91.16%），销售费用率下降2.42 个百分点，管理费用率下降0.59 个百分点，而研发费用率下降3.66 个百分点，由于25 年计提0.68 亿元资产减值，公司归母净利率仅提升0.56 个百分点（25 年公司归母净利率为19.75%）。②26Q1收入增长超26%，扣非归母净利率略有下滑。26Q1 公司收入持续维持快速增长，显示出重组蛋白业务景气度较高。从盈利能力上看，26Q1公司毛利率同比基本持平（毛利率为90.35%），而销售费用率同比下降0.62 个百分点（销售费用率为28.1%），管理费用率同比增长0.1 个百分点（管理费用率为15.41%），研发费用率同比下降3.54 个百分点（研发费用率为19.1%）。由于26Q1 公司资产减值0.16 亿元，致使扣非归母净利率同比下降0.8 个百分点（扣非净利率为19.66%）。

25 年重组蛋白业务大订单占比有所提升，AI 应用持续升级：①25 年重组蛋白业务大订单占比有所提升。25 年100 万元以上订单占比达37.85%（同比提升4.62 个百分点），而产品数量为127 个（同比增长34%）；50-100 万元的订单占比达19.14%（同比提升2.29 个百分点），而产品数量为192 个（同比增长48%）；5-50 万元订单占比达36.96%，而产品数量为1611 个（同比增长10%）；0-5 万元的订单占比达6.05%，而产品数量为2564 个（同比增长3%）。②AI 应用持续深入结合业务。

公司深度融合人工智能辅助蛋白质设计技术，构建“AI 预测+实验验证”双轮驱动的开发模式。截至25 年末，公司已成功利用该技术平台，针对应用场景对天然蛋白进行分子改造，研发出耐高盐全能核酸酶、热稳定FGF-B 蛋白、高溶解度IL-2、高活高稳定IL-21、高活性Activin A及免包被DLL4 蛋白等多款在核心性能上显著提升的工业级产品 。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为10.61 亿元、13 亿元、15.5 亿元，同比增速分别约为26.6%、22.4%、19.3%，实现　　归母净利润分别为2.34 亿元、2.95 亿元、3.64 亿元，同比分别增长约41.6%、25.8%、23.3%，对应当前股价PE 分别约为33 倍、26 倍、21 倍。

风险因素：新品研发不及预期，市场竞争风险，关税风险，监管政策变动风险。