公司的收入维持高速增长，国内早研需求释放带来订单的快速增长，研发的新产品适应新药开发进程打开需求空间，维持增持评级。

投资要点：

维持“增持”评级。调整 2026-2027 年预测EPS 为1.29/1.73元（原为1.53/2.11 元），新增2028 年预测EPS 为2.34 元，参考可比公司，同时考虑国内新研发火热，公司业务对接创新药早研阶段成长性好，给予2026 年估值PE 41X，对应目标价为53.01 元，维持增持评级。

重组蛋白业务保持稳健，国内扭转颓势快速增长。2025 年公司实现营业收入8.38 亿元（+29.94%），归母净利润1.66 亿元（+33.70%），扣非归母净利润1.56 亿元（30.98%）。分地区来看，国内收入为3.04亿元（+40.39%），海外收入为5.34 亿元（+24.66%）。分业务来看，重组蛋白收入6.79 亿元（+26.74%），技术服务收入1708 万元（-2.13%），抗体、试剂盒及其他试剂收入1.28 亿元（+59.81%）。重组蛋白中50 万元以上的产品数量共计319 个，数量占比为7.1%，订单占比为56.99%。大订单占比进一步提升。

26Q1 订单实现超30%增长，利润端受到多项费用拖累。2026 年Q1实现营业收入2.36 亿元（同比+26.33%），归母净利润0.46 亿元（同比+13.99%），扣非归母净利润0.46 亿元（同比+21.37%），利润率下降，系确认股份支付费用473 万元（去年同期为0 元），以及汇兑损失700 万元（去年同期为222 万元）。26Q1 新签订单同比增长超过30%，我们预计仍然是国内业务的贡献较大。

持续加大技术研发，构建多元产品矩阵。2025 年公司投入研发费用1.84 亿元（+11.38%），共有5500 余种产品实现销售及应用，深度融合AI 辅助蛋白质设计技术，研发多款性能显著提升的工业级产品。

公司围绕新药物开发方向持续突破：1）在CGT 领域，截至目前已开发超过80 款GMP 级别产品，包括细胞因子，磁珠及全能核酸酶，并依靠生产基地全面投产实现深度产业链布局；2 在ADC 领域，公司持续提供高质量产品，如多种靶点蛋白，用于Linker 酶切的酶类等，定点偶联试剂盒等；3）在in vivo CAR 领域，公司依托StarStaining 新一代定点标记技术平台及GMP 级别质量管理体系，为InvivoCAR 疗法从早期研发到商业化生产提供全流程解决方案。

风险提示。进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。