核心观点

事件：公司2025年全年营收8.38亿元（同比+29.9%），归母净利润1.66亿元（同比+33.7%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+31.0%）；26Q1公司实现营收2.36亿元（同比+26.3%），归母净利润0.46亿元（同比+14.0%），扣非归母净利润0.46亿元（同比+21.4%），利润端增长阶段性放缓主因汇兑损失及股份支付费用增加。

核心业务高景气，海内外市场协同发力。分产品看，2025年重组蛋白营收6.79亿元（同比+26.7%），抗体、试剂盒及其他试剂营收1.28亿元（同比+59.8%），核心业务高速增长。分区域看，2025年境外收入5.34亿元（同比+24.7%），境内收入3.04亿元（同比+40.4%），本土市场拓展成效显著。同时公司加速拓展全球客户，产品竞争力不断提升，龙头地位稳固。我们认为，公司作为全球重组蛋白试剂龙头，深度受益于创新药研发热潮与生物试剂国产化趋势，高毛利核心产品放量与海内外市场共振，有望驱动业绩高增，成长空间广阔。

新签订单亮眼，研发筑牢长期壁垒。2026年Q1公司新签订单同比增长超30%，订单饱满为业绩兑现提供强支撑。公司加大研发投入，聚焦重组蛋白、抗体等核心技术迭代，持续推出高附加值新产品，同时积极拓展国际药企等各类客户，全球品牌影响力不断提升。我们认为，全球生物医药研发活跃度维持高位，下游创新药管线逐步向临床中后期及商业化过渡，对高质量生物试剂及生产物料需求日益增长，公司凭借技术、产品及客户资源优势，有望持续受益行业高景气，成长动能充沛。

盈利预测与投资建议

根据公司25年报&26年一季报，我们上调管理费用率预测并下调毛利率和收入预测，预测公司26-28年归母净利润分别为2.27、3.07、4.10亿元（原26-27年预测为2.71、3.57亿元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2026年50倍PE估值，对应目标价68.00元，维持“买入”评级。

风险提示

生物药产业发展不及预期、产品研发进展不及预期、价格下滑的风险、费用率大幅提升对业绩产生不利影响、海外业务不及预期等风险。