事件：

公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入28.54 亿元（yoy-4.14%），实现归母净利润2.54 亿元（yoy-15.71%），扣非归母净利润2.01 亿元（yoy-18.56%）。

2024 年一季度，公司实现营业收入8.07 亿元（yoy-5.64%），归母净利润1.01 亿元（yoy-24.75%），扣非归母净利润0.92 亿元（yoy-26.55%）。

点评：

业绩符合预期，核心品类保持稳健增长

2023 年公司五大产品线均衡发展，合计实现营业收入28.54 亿元（yoy-4.14%），在2022 年高基数的基础上基本持平，实属不易。其中呼吸、制氧、雾化等核心产品收入均实现50%以上增长，助听、助行、矫姿等核心产品收入实现40%以上增长。

分产品线来看，2023 年呼吸支持业务实现收入4.55 亿元（yoy+91.40%），主要是制氧机、雾化器、呼吸机等高价值品类快速增长；康复辅具业务实现收入7.73 亿元（yoy+30.46%），其中助听器收入约1.98 亿元，贡献了较大增长，此外由于疫情管控政策放开后，康复辅具类的需求如轮椅也快速提升；中医理疗业务实现收入1.45 亿元（yoy+21.01%），主要是理疗仪的疫后需求恢复；健康监测和医疗护理业务收入有所下降，分别为5.87 亿元（yoy-25.35%）和7.40 亿元（yoy-32.65%），但这两条产品线剔除口罩、新冠抗原检测试剂等防护类产品，也均保持正向稳定增长。

2024Q1 公司收入延续2023Q4 态势，收入环比继续提升，公司发力兴趣电商，在抖音快手平台，收入快速起量，为公司线上收入增长贡献了较多增量。2023 年全年抖音快手收入约6000 万元，2024Q1 预计已经实现收入约1 亿元，全年来看，预计抖音快手平台贡献收入超4 亿元。

健耳听力线下门店扩展迅速

2023 年公司加快门店拓展速度，在湖南、四川、广西、湖北等区域实现了门店的高密度布局，截止至2023 年底，健耳听力已签约直营听力验配中心820 家，已开业765 家，连锁网络覆盖全国20 个省级市场、128 个地级市场。2023 年健耳听力实现营业收入1.98 亿元（yoy+63.99%），净利润为-0.25 亿元。

公司自2019 年开始发力听力验配门店连锁，2018 年以前的门店共45 家，均实现了较好的盈利，平均收入在70-80 万元，门店模型目前已经基本清晰，公司是国内直营门店数量最多的连锁品牌之一。我们预计2024 年公司健耳听力利润初步实现减亏，2025 年预计会实现盈亏平衡。远期来看，公司门店数将达到2000-3000 家，成熟期单店收入达80 万元，客单价约8000 元，年成交量约100 单，门店净利润率约为20%，健耳听力可为公司贡献利润3-5 亿元，前景可期。

投资建议

我们增加了2026 年公司的盈利预测，预计2024-2026 年公司收入分别为34.06 亿元、40.69 亿元和48.36 亿元，收入增速分别为19.4%、19.5%和18.9%，2024-2026 年归母净利润分别实现3.55 亿元、4.68亿元和5.82 亿元，增速分别为39.5%、32.0%和24.5%，2024-2026年EPS 预计分别为1.69 元、2.24 元和2.78 元，对应2024-2026 年的PE 分别为22x、17x 和14x，维持“买入”评级。

风险提示

公司销售费用投放效率不及预期风险。

公司行业竞争格局恶化风险。