事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入22.49 亿元（yoy+5.87%），实现归母净利润2.52 亿元（yoy+4.12%），扣非归母净利润2.19 亿元（yoy+12.59%）,其中单三季度实现营业收入6.90 亿元（yoy+14.09%），归母净利润0.67 亿元（yoy+55.51%），扣非归母净利润0.53 亿元（yoy+123.78%）。

点评：

收入保持稳健增长，增速环比加快。2024 年前三季度实现营业收入22.49 亿元（yoy+5.87%），其中单三季度实现营业收入6.90 亿元（yoy+14.09%），我们认为公司2024Q3 收入增速较2024Q2 进一步加快，主要是因为2023Q3 口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品销售收入相较于2023Q2 下降，防疫物资基数影响环比变弱；从收入绝对额来看，公司2024Q3 业务收入环比二季度略有降低，我们认为主要是因为三季度属于业务淡季，线上平台大型促销较少，预计随着双十一、双旦等促销活动逐步落地，公司业务收入有望加速增长。

销售毛利率逐季提升，因销售费用影响，净利率环比承压，长期盈利能力有望不断增强。从公司销售毛利率来看，2024 年前三季度毛利率分别为49.83%、51.58%、52.97%，毛利率逐季提升，我们认为主要原因是助听器、背背佳等高毛利产品销售占比提升所致。从销售净利率情况来看，2024Q3 销售净利率为9.74%，环比Q2 下降1.39pp，我们认为主要是销售费用率增加所致，三季度公司持续加大线上及线下服务费、推广费投入，叠加品牌宣传力度加强，2024Q3 销售费用率为35.50%，环比Q2 提升2.48pp，此外由于健耳门店数量增加，听力业务相关的销售费用也有所增加，我们认为短期费用上升是为公司长期发展奠定基础，随着公司收入规模不断扩大，全要素精细化管理能力不断提升，逐步实现全链路、全平台的高效协同，盈利能力有望不断增强。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为32.81、41.45、51.57 亿元，同比增速分别为15.0%、26.3%、24.4%，实现归母净利润为3.45、4.45、5.78 亿元，同比分别增长35.5%、29.2%、29.8%，对应当前股价PE 分别为23、18、14 倍，维持“买入”投资评级。

风险因素：产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。