投资要点：

可孚医疗成立于2009 年，是一家专业从事医疗器械研发、生产、销售和服务的全生命周期个人健康管理企业。公司产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，拥有丰富的产品线。

新冠后恢复稳健增长：2024 年上半年公司实现收入15.59 亿元，同比增长3%，剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%。当前公司新冠影响（防护等需求减弱、库存因素）已消除，已进入长期内生稳增长通道。

渠道能力突出：（1）线下：公司构建了大型电商平台、大型连锁药房、仓储卖场、自营门店等相融合的立体式营销渠道。公司为全国20 多万家药店提供商品和服务，连锁药房渠道覆盖全国绝大部分省市，同时自建直营门店约800 余家，包括仓储式大卖场、“好护士”医疗器械零售门店、“健耳听力”助听器验配中心。（2）线上：公司是国内较早进入线上家用医疗器械销售的公司（享受了行业发展红利），目前已完成主要包括天猫、京东、拼多多、唯品会、苏宁易购在内的国内主要第三方电商平台布局，占据主流线上流量入口，深度覆盖线上消费者，近年来又积极拥抱兴趣电商等新模式，兴趣电商增长显著。

多业务协同发展：（1）康复辅助器具：持续高增长，背背佳整合成功，已经成为公司新的收入和利润增长点；（2）医疗护理：新冠期间贡献较大，预计随着渠道和终端库存的消化以及基数效应的消除，预计企稳回升，公司产品同时丰富和升级；（3）健康监测：随着基数因素消失，2024 下半年公司该板块业务也会同比恢复正增长；（4）呼吸支持：随着公司自有品牌产品的推出，未来发展重心也将从代理转变为自主自产模式；（5）中医理疗：

2023 年新冠放开以来，理疗仪、膏贴等核心产品需求旺盛；（6）听力：2023 年新店开设较多，随着新门店运营质量提升，对业绩的贡献会加速显现。

首次覆盖，给予“买入”评级：预计公司2024-2026 年收入分别为31.81 亿元、38.31亿元和45.47 亿元，归母净利润分别3.60 亿元、4.57 亿元和5.59 亿元，分别同比增长42%、27%和22%，对应PE22 倍、17 倍和14 倍。考虑到公司及可比公司有新冠后消化库存等因素影响，选择2025 年PE 作为参考，可比公司2025 年预测市盈率均值为21 倍，以此计算，公司合理市值94 亿元，相对2024 年11 月26 日市值有约21%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：研发风险、市场竞争加剧、成本波动