事件：公司发布2 024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入 29.83亿元（yoy+4.53%），归母净利润3.12 亿元（yoy+22.60%），扣非归母净利润2.75 亿元（yoy+36.74%），经营活动产生的现金流量净额6.63 亿元（yoy+68.43%）。2025Q1 实现营业收入7.38 亿元（yoy-8.59%），归母净利润0.91 亿元（yoy-9.68%）。

点评：

聚焦核心品类，结构调整提升盈利能力。2024 年公司继续深化核心品类战略布局，核心品类增长显著，助力公司营收稳定增长，2024 年公司实现营业收入 29.83 亿元（yoy+4.53%），分业务来看，康复辅具类产品实现收入11.04 亿元（yoy+42.77%），成为主要增长引擎，毛利率为61.15%（yoy+13.18pp），我们认为主要是助听器、矫姿带等高毛利产品销售增多所致； 医疗护理类产品实现收入8.01 亿元（yoy+8.22%），毛利率为54.01%（yoy+4.29pp），我们认为主要是敷贴/辅料类产品保持较快增长所致；健康监测收入4.89 亿元（yoy-16.7%），我们认为主要是受去年呼吸道感染检测试剂盒高基数影响，受代理业务终止影响，呼吸支持业务收入下滑41.35%达2.67 亿元。从盈利能力来看，得益于高毛利产品销售占比提升，公司2024 年销售毛利率提升8.58pp 为51.86%，销售净利率为10.47%（yoy+1.61pp），盈利能力稳步提升。从费用率来看，销售费用率提升6.67pp 达32.63%，主要是健耳扩店、兴趣电商渠道建设导致投入增大，管理费用率和研发费用率较为稳定，分别为4.07%（yoy+0.18pp）、3.23%（yoy-0.78pp）。

我们认为随着公司品牌力增强，核心品类收入规模扩大，盈利能力有望进一步提升。

完善中高端产品矩阵，多渠道布局，有望打开新的成长空间。2024 年公司推出百余款新品，包括血糖尿酸双测条、直流压缩雾化器、纯净睡眠呼吸机、双水平呼吸机、呼吸机物联网云平台、远程医疗蓝牙传输血压计、CGM 等，中高端产品矩阵得以完善。从渠道来看，公司渠道网络纵深布局，2024 年线上业务实现收入19.90 亿元（yoy+8.94%），其中抖音、快手等兴趣电商渠道增速显著，天猫、京东稳定增长，未来随着市场响应效率与费用转化率不断提升，线上渠道竞争优势有望加强，线下业务实现收入8.51 亿元（yoy-3.12%）；分区域来看，公司2024 年境外业务实现收入5915 万元（yoy+18.61%），我们认为公司海外业务尚处于开拓初期，随着公司加速南美、非洲、东南亚等市场的开拓，叠加本地化产品注册与渠道建设持续推动，公司海外业务蓄势待发，有望打开新的成长空间。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为35.38、41.48、48.46 亿元，同比增速分别为18.6%、17.2%、16.8%，实现归母净利润为3.98、4.85、5.84 亿元，同比分别增长27.7%、21.8%、20.3%，对应2025 年4 月30 股价，PE 分别为18、14、12 倍，维持“买入”投资评级。

风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。