事件：

公司发布2025 年中报，2025 年上半年，公司实现营业收入14.96亿元（同比-4.03%），归母净利润1.67 亿元（同比-9.51%），扣非归母净利润1.36 亿元（同比-17.98%）。

其中，2025 年第二季度实现营收7.58 亿元（同比+0.87%），归母净利润0.76 亿元（同比-9.30%）。2025Q2 公司整体毛利率提升至52.80%，产品结构优化持续有效。

点评：

收入增长相对稳健，毛利率稳步提升

分板块来看，公司康复辅具类产品是第一大业务板块，2025H1 实现收入5.63 亿元，同比增长-6.41%，主要由于公司精简低效SKU 增速受到影响；医疗护理类产品实现收入4.24 亿元，同比增长9.67%，主要由于并购华州带来；健康监测实现收入2.71 亿元，同比增长12.89%，主要得益于体温计、居家监测试纸等产品的良好增长。

公司坚持产品优化策略，集中资源打造具备市场竞争力的核心品类，通过持续研发创新、工艺改进以及渠道与品牌建设，培育核心产品梯队；同时，对盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整。2025 年上半年，公司毛利率同比增加1.8 个百分点。

在核心品类上，除了已经有一定规模的背背佳、助听器、居家检测试纸、轮椅等，公司自主研发的呼吸机自第二季度起销售放量，增速显著提升；血糖尿酸一体机、预热款体温计、居家检测试纸等核心产品也呈现良好发展势头。

线上渠道优势大，海外市场拓展迅速

2025 年上半年，公司线上渠道实现收入9.74 亿元（同比+3%），占主营业务收入67.28%。公司针对不同电商平台特点，制定差异化运营策略，把握平台政策机遇。一方面持续深耕天猫、京东等传统电商平台，强化核心品类竞争优势；另一方面重点布局兴趣电商，创新内容营销模式，推动无创呼吸机、血糖尿酸一体机、电子体温计等品类快速增长。此外，公司完善会员体系，通过会员分层运营与精准触达，提升客户留存和复购率。

海外市场方面，2025 年上半年，公司海外业务表现亮眼，实现营业收入近亿元，同比增长超200%。公司积极参加ArabHealth、WHXMiami、CMEF 等全球行业展会，全方位展示创新产品与技术实力，提升品牌国际影响力，并以展会为契机深化与国际客户的战略合作，持续完善海外渠道网络，加速重点区域市场布局。同时，公司着力培育跨境电商新增长极，积极探索数字化出海模式。

为进一步完善全球化布局，公司于2025 年1 月完成对国内领先的压敏胶制品企业——上海华舟压敏胶制品有限公司的控股收购。该公司拥有成熟的欧美客户网络和稳定的头部客户资源，其基础耗材、高端敷料等核心产品将有力补充公司产品线，并为海外市场拓展提供重要渠道支持。2025 年6 月底，公司完成对喜曼拿医疗系统有限公司的控股收购。喜曼拿拥有近40 年历史，是香港知名的医疗仪器零售及批发商，设有30 余家零售中心、3 家专业足科矫形中心和1 家体外反搏治疗中心。通过此次收购，公司快速切入香港市场，获取优质渠道资源，并将自身成熟的连锁运营体系与供应链优势导入新市场，实现资源整合与协同发展。

投资建议

我们预计2025-2027 年公司收入分别为35.80 亿元、43.33 亿元和52.36 亿元，收入增速分别为20.0%、21.0%和20.8%，2025-2027 年归母净利润分别实现4.14 亿元、5.04 亿元和6.13 亿元，增速分别为32.7%、21.8%和21.7%，2025-2027 年EPS 预计分别为1.98 元、2.41元和2.93 元，对应2025-2027 年的PE 分别为20x、17x 和14x，维持“买入”评级。

风险提示

公司销售费用投放效率不及预期风险。

公司行业竞争格局恶化风险。