报告摘要：

构建全生命周期闭 环，自研转型优化盈利质量。公司作为国内医疗器械龙头，已成功构建覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理及中医理疗五大领域的全生命周期健康管理生态。核心逻辑在于公司正加速从“代理销售”向“自主研发生产”的深度转型，自有品牌收入贡献已占据主导地位。随着高毛利的自产产品占比持续提升，公司盈利结构显著改善，经营质量稳步向好，展现出穿越周期的韧性与长期增长潜力。

核心引擎：康复辅具双轮驱动，“背背佳”与“健耳”确立龙头壁垒。康复辅具板块已确立为公司第一大增长引擎，毛利率水平显著领先。

1）品牌重塑典范：收购“背背佳”后，公司通过产品智能化升级（如压力感知）与年轻化营销，成功激活老牌国货，市占率稳居行业第一，实现了从传统矫姿向体态健康管理的跨越。

2）服务网络壁垒：子公司“健耳听力”采取连锁化扩张策略，凭借专业验配服务构建高壁垒，尽管短期面临新店爬坡投入，但长期深度受益于老龄化下的听力健康需求爆发，成长空间广阔。

创新驱动：AI 深度赋能硬件，产品结构向高价值迈进。公司正从“规模驱动”向“产品驱动”迈进，聚焦高技术壁垒与高附加值单品。

1）智能化布局：率先接入DeepSeek 大模型并实现本地化部署，将AI 技术深度融入动态血糖仪（CGM）、呼吸机等核心产品，通过个性化数据分析与人机交互提升用户粘性，打造“AI+硬件+平台”的服务闭环。

2）高端化突破：健康监测领域发力CGM 等差异化品类；医疗护理板块通过收购上海华舟切入高端医用敷料市场，实现了从C 端向B 端医院渠道的有效延伸。

全渠道营销网络与国际化战略打开新空间。公司构建了极具竞争力的“线上+线下”立体营销网络：线上覆盖全主流电商平台，稳居行业前列；线下依托超600 家自营门店及广泛的药房合作网络，提供专业服务体验。

盈利预测及投资评级：

我们预计公司2026-2028 年收入42.65/51.82/62.37 亿,归母净利润4.54/5.51/6.66 亿,每股收益为1.92/2.33/2.82 元,给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变动、盈利不及预期等风险。