公司公告1-3Q26 实现收入31.91 亿元（+33.1%yoy），归母/扣非归母净利润3.05/2.70 亿元（+17.3%/+21.4%yoy）；其中3Q26 收入11.19 亿元（ +24.1%yoy ） ， 归母/ 扣非归母净利润1.03/0.97 亿元（ +10.9%/+13.0%yoy）。1-3Q26 核心品类放量推动公司收入快速增长。我们看好自研呼吸机持续放量，叠加CGM、飞利浦合作产品贡献增量，有望推动业绩延续快速增长。维持“买入”评级。

核心品类持续升级，新品有望接力增长

1）呼吸支持：年内升级C10 并推出AI 呼吸机C11，逐步提升产品差异化竞争力。考虑公司呼吸机产品矩阵持续完善，线上推广与线下终端覆盖扩大，我们看好呼吸机延续快速放量。2）康复辅具：背背佳、骨传导助听器等持续迭代，适用人群及使用场景进一步拓展，我们看好产品升级与健耳听力经营改善共同支撑板块稳健增长。3）健康监测：考虑CGM 及飞利浦合作产品陆续导入市场，我们看好新品培育贡献后续增量。4）医疗护理：公司持续向高端功能性敷料、造口护理等高附加值品类拓展，依托上海华舟制造资源完善产品供给，我们看好新品推广与生产协同带动收入及利润增长。5）中医理疗：理疗仪受益于产品创新及线上推广持续放量，看好用户认知提升及应用场景拓展带动板块保持较好增长势头。

渠道运营持续提效，海外业务加速拓展

1）线上渠道：公司围绕核心单品优化平台运营与营销投入，巩固传统电商份额优势并拓展内容电商，我们看好产品推广及用户转化效率提升支撑线上业务延续较快增长。2）线下渠道：健耳听力聚焦门店经营质量，持续提升服务及单店运营水平，我们看好线下业务稳健增长，盈利水平进一步提升。

3）海外业务：海外渠道拓展及上海华舟、喜曼拿资源协同持续推进，海外业务规模有望持续扩大。

产品结构优化，毛利率稳步提升

1-3Q26/3Q26 公司毛利率分别为56.2%/56.9%（yoy+2.9/+2.1pct），主要受高毛利产品占比提升以及公司自研自产深化驱动。1-3Q26 销售/管理/研发费用率分别为37.63%/4.25%/2.50%（yoy+3.60/-0.89/-0.04pct）。公司围绕核心单品加大线上推广投入，销售费用率有所增长，管理费用率受规模效应有所下降。随着高毛利产品放量、渠道投入转化效率提升，我们看好公司盈利质量持续改善。

盈利预测与估值

我们维持公司2026E/2027E/2028E 收入预测43.20/53.35/64.60 亿元，考虑公司加大核心产品推广力度，我们上调销售费用率预测，预计公司2026E/2027E/2028E 归母净利润分别为4.41/5.55/6.86 亿元（相比前值调整-5%/-4%/-4%）。考虑公司呼吸支持、健耳听力、海外拓展与飞利浦合作的成长性，我们采用PE 估值法，A/H 股27 年分别给予30/17 倍PE（A/H股可比公司PE 均值为27/12 倍），对应目标价70.53 元/46.47 港元（A/H股26 年35/20x PE 下的前值为68.74 元/45.68 港元）。

风险提示：竞争加剧风险；新产品商业化不及预期风险；平台依赖风险。