事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入31.91 亿元，同比增长33.08%；归母净利润3.05 亿元，同比增长17.30%；扣非归母净利润2.70 亿元，同比增长21.41%。

分季度来看：2026Q3 公司实现营业收入11.19 亿元，同比增长24.07%；归母净利润1.03 亿元，同比增长10.94%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比增长12.96%。剔除汇兑影响后，Q3归母及扣非归母净利润分别同比增长15.87%、18.25%，汇兑因素对利润表现形成一定扰动。

盈利能力方面：公司2026 年前三季度销售费用率37.63%，同比增加3.60pp，主要系公司加大线上产品营销推广；管理费用率4.25%，同比下降0.89pp，主要系管理费用增幅低于收入增长，规模效应有所体现；研发费用率2.50%，同比下降0.04pp；财务费用率0.30%，同比增加0.46pp，主要受汇兑损失影响。公司前三季度毛利率56.24%，同比提升2.88pp，预计主要与产品结构优化、核心单品放量及供应链效率提升有关；净利率9.61%，同比下降1.21pp，预计与线上推广投入增加叠加投资收益减少有关。

核心单品贡献增强，呼吸机进入产品矩阵、渠道与海外三重驱动阶段。前三季度前十大单品收入增速高于公司整体，增长模式由多品类、多SKU 积累转向少数高势能核心单品驱动，研发、产能与营销资源集中有望同步改善单品规模效应与费用效率。呼吸机方面，公司预计全年销售收入保持较快增长，2027 年有望延续；产品端将推出C12 旗舰机型、P11 肺病呼吸机、第二代便携式呼吸机及多款面罩，线下渠道有望成为新增量。融昕家用呼吸机已于2026 年7 月取得美国FDA 510(k)认证，预计2027 年陆续开始出货，叠加面罩耗材复购，有望推动业务由一次性设备销售向“设备+耗材+服务”延伸。

CGM 与飞利浦产品进入市场导入期，健康监测业务增量逐步培育。孚探CGM 主打轻量化、高精准度与普惠定价，并已打通Rokid 乐奇AI 眼镜数据链路；当前重点为渠道铺设、用户教育与口碑积累，2027 年将迎来首个完整销售年度，随着线上线下渠道渗透、复购群体培育及产品规格完善，市场份额有望稳步提升。长期看，CGM 可与可孚大模型协同，将血糖与血压、血氧、睡眠等数据打通，延伸至个性化健康管理。飞利浦方面，血压计、体温计、体脂秤等首批产品正式开售，11 月血糖仪、血氧仪等产品陆续上市；2026 年以渠道铺设和品牌心智建设为主，2027 年随着SKU 丰富及渠道覆盖扩大，有望补齐公司中高端产品矩阵并优化产品结构。

盈利预测与估值：我们看好公司核心品类放量、产品结构升级和全渠道协同，基于三季报数据、公司费用投入节奏以及汇率情况，微调盈利预测，预计2026-2028 年营业收入44.26、54.76、67.10 亿元（+31%、24%、23%），调整前42.62、51.58、62.35亿元；预计归母净利润4.34、5.45、6.73 亿元（+17%、25%、23%），调整前4.48、5.85、7.41 亿元。公司当前股价对应2026-2028 年PE 约27、22、18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、核心新品推广不及预期风险、线上流量成本上升风险、海外市场拓展风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。