核心观点：

戎美股份：线上服饰品牌零售公司，业绩稳健增长。公司主营中高端女装，是国内知名的线上服饰品牌零售公司。2017-2021 年公司营收呈稳步增长态势，2021 年实现营收8.72 亿元（YOY+2.46%），归母净利润1.63 亿元（YOY+0.38%），增速放缓主要系2020 年疫情因素导致基数过高；2021 年下半年疫情影响局部区域物流；暖冬影响旺季销售。

深耕电商平台，打造高上新、小单快反的供应链及信息化优势。（1）目标客户清晰，定位25-45 岁都市女性，具备高信用度、粉丝数量及客户口碑等优势。（2）企划设计能力突出，每周3 次的高上新频率+年均近4000 款的高SPU，有效增强客户粘性。（3）打造柔性供应链体系，实现小单快反的互联网新零售模式。（4）线上垂直布局，信息化系统有效助力运营效率，目前已形成全业务流程的信息管理体系，契合公司线上零售业务模式。

看好公司未来发展。公司拟将公开募集资金用于四大募投项目，其中“建设现代制造服务业基地项目”有利于（1）增强弹性生产能力，提升公司综合运营水平；（2）提升公司自产产能，加强柔性供应链弹性，保证小单快反优势；（3）保证货物仓管各个环节信息化的速度和准确性，合理控制库存。“线下展示中心项目”，有利于公司直接触达消费者、开拓市场；提升品牌形象、扩大品牌知名度。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.80 元/股、0.89 元/股、1.11 元/股。参考可比中高端女装公司以及可比电商行业公司，综合考虑，给予公司2022 年PE 估值27 倍，对应合理价值21.53 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示。市场竞争加剧的风险，外协生产管理风险，存货跌价的风险。