核心观点

线上服饰品牌零售公司，业绩稳健增长。公司主营中高端女装，是国内知名的线上服饰品牌零售公司。2017-2021年公司营收呈稳步增长态势，2021年实现营收8.72亿元（YOY+2.46%），归母净利润1.63亿元（YOY+0.38%），增速放缓主要系2020年疫情因素导致基数过高；2021年下半年疫情影响局部区域物流；暖冬影响旺季销售。

深耕电商平台，打造高上新、小单快反的供应链及信息化优势。（1）目标客户清晰，定位25-45岁都市女性，具备高信用度、粉丝数量及客户口碑等优势。（2）企划设计能力突出，每周3次的高上新频率+年均近4000款的高SPU，有效增强客户粘性。（3）打造柔性供应链体系，实现小单快反的互联网新零售模式。（4）线上垂直布局，信息化系统有效助力运营效率，目前已形成全业务流程的信息管理体系，契合公司线上零售业务模式。

看好公司未来发展。（1）在经济增速下行的大环境背景下，受益消费降级，戎美属于高质量低倍率。公司优选原材料和加工商，很多面料都是奢牌大牌同款，更是国内最大羊绒销售品牌，加工商也是业内头部水平，但加价倍率只有2倍，极具性价比。（2）深耕淘宝多年，老客消费占比接近80%，一次售帮率高达80%；近两年更是抢占直播风口，进一步降低引流成本，费用率大幅下降。（3）线上销售受疫情影响小，公司采取预售制，预售占比接近40%，高周转低库存。（4）看好公司四季度和明年业绩增长，低基数下有望加速增长。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司EPS分别为0.80元/股、0.89元/股、1.11元/股。参考可比中高端女装公司以及可比电商行业公司，综合考虑，给予公司2022年PE估值27倍，对应合理价值21.53元/股，首次覆盖，给予“增持"评级。

风险提示。市场竞争加剧的风险，外协生产管理风险，存货跌价的风险。