核心观点：

公司公告2022 年报。2022 年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利9.49/1.67/1.26 亿元，同比变动+8.77%/+2.68%/-16.39%；其中Q4 实现营收/归母净利/扣非归母净利3.35/0.55/0.24 亿元，同比变动+3.18%/+13.60%/-44.79%。收入实现增长，扣非归母净利下滑主要系受外部需求疲软，毛利率水平下降；归母净利明显好于扣非归母净利主要系交易性金融资产公允价值变动损益及投资收益同比增长419.00%。

公司公告2023Q1 财报。2023Q1 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利2.07/0.36/0.26 亿元，同比变动+1.57%/-24.02%/-41.14%。

盈利能力受产品结构变动影响，明显下滑，有效控制期间费用。2022年公司毛利率/净利率为40.52%/17.61%，同比下降5.04/1.04pct，毛利率大幅下滑预计主要系市场需求导致公司产品结构变动，低毛利产品及线上同款占比提升；销售/管理/研发/财务费用率为13.17%/3.95%/2.14%/-0.86%，同比变动-0.84/+0.28/+0.55/-1.05pct。23Q1 毛利率/净利率为39.25%/17.57%，同比下降5.65/5.91pct，销售费用率提升2.10pct 至13.38%，管理费用率提升0.89pct 至4.55%。

公司深耕电商平台，具备高上新、小单快反供应链及信息化优势，看好公司未来发展。公司短期业绩受行业景气度下行、生产和终端物流影响，有所承压，鉴于公司目标客户清晰、客户粘性高，企划设计和供应链管理能力突出，极具性价比，我们看好公司未来发展。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.85 元/股、1.06 元/股、1.29 元/股。参考可比中高端女装公司以及可比电商行业公司，综合考虑，给予公司2023 年PE 估值25 倍，对应合理价值21.30 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。市场竞争加剧的风险，外协生产管理风险，存货跌价风险。