2024 业绩符合预期,经营拐点曙光已至,维持“买入”评级公司2024 年实现营收5.86 亿元(yoy-5.86%),归母净利润0.50 亿元(yoy-57.96%),扣非归母净利润0.39 亿元(yoy-40.79%)。分产品,覆膜胶塞产品收入 2.83 亿元( yoy-11.29% ),毛利率53.98%( -0.76pct ),常规胶塞产品收入 2.87 亿元(yoy-1.52%),毛利率23.17%(-3.94pct),公司利润和综合毛利率下降主要系客户需求变动,导致产品销售结构变化,且募投项目投产折旧摊销增加、现金管理收益减少和股权激励加速行权。销售费用率9.56%(+0.66pct),管理费用率15.56%(+0.70pct),研发费用率6.74%(+0.93pct),费用率上升主要系公司加大市场开拓、新产品研发投入及设备折旧摊销费用增加。考虑到公司募投项目陆续投产驱动产能扩张、下游订单需求修复、卡式瓶组件有望放量,我们维持2025-2026 年并新增2027 年盈利预测,预计2025-2027 年归母净利润分别为1.28/1.71/2.14 亿元,EPS 分别为1.01/1.36/1.70 元,当前股价对应P/E 分别为24.9/18.4/14.7 倍,维持“买入”评级

公司保持良好的市场地位,拥有丰富的客户资源公司客户覆盖国内医药工业百强榜单的比例已增至约88%,已在药用胶塞领域形成良好的市场口碑和市场知名度。2024 年共接受约 322 场审计,新增华海制药、通化东宝等约260 家客户。在新的共同审评审批制度下,药品被视为原料药、药用辅料、药用包装材料共同组成的整体,将直接接触药品的包装材料和容器、药用辅料等由单独审批改为在审批药品注册申请时一并审评审批,由公司向与公司共同审评审批的制药企业出具授权书,公司2024 年出具了 599 项授权书,完成共同审评审批后将实现“绑定”,药用胶塞产品则可随着相关药品制剂在未来逐步推向市场,实现规模化销售。

完善产品结构和产能布局,国产替代加速有望驱动公司业绩高速增长卡式瓶有望成为新的业绩增长点:2025 年3 月,公司笔式注射器用溴化丁基橡胶活塞已通过 CDE 技术评审,并成立团队全力推进药用铝盖项目,打造胶塞-铝盖一体化产业链,加速国产替代进程。公司正全力推进公司自动化、智能化工厂改造项目和扩大预充式医用包装材料产能项目的建设、投产工作,并开发胰岛素注射笔垫片/活塞制品、预灌封注射器活塞/护帽制品等新产品的客户联合验证和关联审评完成并通过的步伐,加快 COC 产品的开发工作,实现国产替代,推动公司营收以更高增速发展。

风险提示:产品研发推进不及预期;市场推广不及预期;订单进展不及预期。