事件：

8 月26 日，公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入3.32 元，同比下降36.70%，归母净利润为0.03 亿元，同比下降97.69%，扣非后归母净利润为-0.12 亿元，同比转亏。

点评：

收入低于预期，利润有所承压。2025 年上半年公司实现营业收入3.32元，同比下降36.70%，归母净利润为0.03 亿元，同比下降97.69%，收入端低于预期，利润端有所承压，主要原因是公司仿制药业务受集采、MAH收紧等因素影响。单季度来看，2025Q2 实现营业收入2.04 亿元，同比下降34.18%，归母净利润为0.29 亿元，同比下降65.28%，扣非后归母净利润为0.24 亿元，同比下降33.52%。

各业务收入同比下降，临床业务盈利能力提升。分业务来看，2025 年上半年公司临床前药学研究实现营业收入0.78 亿元，同比下降30.90%，毛利率为55.25%，较去年同期减少2.53 个百分点；临床服务实现收入0.81 亿元，同比下降12.04%，毛利率为48.60%，较去年同期增加11.22个百分点，盈利能力有所提升；研发技术成果转化为1.07 亿元，同比下降63.08%，毛利率为74.79%，较去年同期减少12.49 个百分点。

不断夯实研发团队，研发项目结构优化。公司不断加快创新转型，并加大研发人才招聘与储备，截至2025 年上半年，公司共有1451 名员工，研发技术人员占比64.85%，硕博人员占比20.68%，整体学历及综合素质较高；此外，公司2025 年上半年研发投入为1.01 亿元，同比下降32.09%，主要和公司优化调整研发项目结构有关。

盈利预测与投资建议：我们预计2025 年-2027 年公司营收为6.69/6.95/8.06 亿元，同比增长-16.60%/3.98%/15.93%；归母净利为0.83/0.88/1.03 亿元，对应PE 为74/70/59 倍，给予“增持”评级。

风险提示：仿制药CRO 业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。