投资逻辑：仿制药CRO 贡献稳定现金流、权益分成模式打造“第二增长曲线”、创新药给予高业绩弹性。公司受托药品研发服务及自研技术成果转化为基石业务，贡献稳定现金流，2025H1 合计收入占比超 80%。

权益分成方面，公司持有百余个品种的权益，当前仅30 余获批；多数品种在放量前期，有望为公司打造“第二增长曲线”。创新研发方面，在研管线对应NP、OSA 引起的EDS、IBD 等适应症均为百亿美金以上市场，贡献潜在高业绩弹性。

创新转型，围绕肿瘤、自免、疼痛三大领域，形成差异化研发管线。截至 2025 末，公司在研管线已超 15 项，取得 1 类新药 IND 批件 4个、 2 类新药 IND 批件 11 个。其中 BIOS-0618、 BIOS-0625 等为核心管线，处于临床或 IND 申报关键阶段。

1）BIOS-0618：H3 拮抗机制创新，为公司完全自研的神经病理性疼痛领域FIC（该适应症为全球独家，Ⅰb 期临床），并在此基础上开发OSA伴随性EDS 新适应症（Ⅱ期临床）。该分子有望成为FIC&BIC 的H3 拮抗剂，为公司在CNS 领域奠定差异化创新基础。

2）BIOS-0625：RIPK1 竞争格局好，为IBD 领域潜在BIC（已于25 年11 月IND 获批），产品在结肠长度恢复、炎症因子降低等指标优于同类产品，对比阳性对照药物亦显示优势。RIPK1 国内竞争有限，具备潜在窗口期，并有望拓展至更多自免疾病，夯实公司在自免领域的研发壁垒。

仿制药CRO/CDMO 困境反转，看好赛默制药产能释放。子公司赛默制药当前利用率较低，固定成本摊销比例较高，导致短期盈利承压。我们预计未来随着第十一批集采品种落地（赛默制药拟中标12 个品种）、米诺地尔原料出口等订单兑现、复杂制剂代工项目放量，赛默制药产能有望提升，折旧成本逐步摊薄，毛利率得以改善，成为中期业绩新支点。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025– 2027 年实现营业收入7.07/8.21/9.73 亿元，对应归母净利润-0.79/1.21/2.03 亿元，2026-2027 年对应当前市值的PE 为47/28X。公司主业CXO 业务在集采出清后逐步回稳，商业化生产与CDMO 放量支撑中期增长；核心创新药项目BIOS-0618 进入临床Ⅱ期，有望成为公司由CXO 向Biotech 转型的关键驱动力，考虑主业稳健、创新药潜力充分，且AI 及类器官等平台赋能创新研发，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新药研发进展不及预期风险、产业化放量不及预期风险、政策与创新模式不确定性风险。