核心观点

2024 年公司实现营收7.70 亿元/+2.88%；归母净利润1. 77 亿元/+12.21%。25Q1 公司实现营收1.97 亿元/+2.63%；归母净利润4715 万元/+11.70%。24 年离焦镜销售额1.64 亿元/+22.7%，剔除产品升级回收影响后销售额+29.5%，25Q1 轻松控销售额5013 万元/+22.1%，剔除回收影响后同比增长33.8%，在消费环境承压、行业价格竞争加剧背景下，公司保持战略定力、赋能渠道，推动产品迭代升级，取得高质量增长。常规镜片产品方面，受益于产品聚焦策略，24 年三大明星产品收入占常规镜片比重达54.6%。

24 年公司官宣与徕卡合作，开展技术共享、产品联合研发创新及拓展市场渠道，切入高端镜片市场。24 年公司研发费用同比+25%，重点投向AI 眼镜镜片技术，期待受益于AI 眼镜放量。

事件

公司发布2025 年一季报。2025 第一季度公司实现营收1.97 亿元/+2.63%，归母净利润4715 万元/+11.70%，扣非归母净利润4158万元/+19.49%；经营活动现金流净额641 万元/-70.63%（ 系支付的代言费、税费增加），基本EPS 为0.23 元/股，同比+11. 7%，加权平均ROE 为2.78%/+0.10pct。

公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收7.70 亿元/+2. 88%，归母净利润1.77 亿元/+12.21%， 扣非归母净利润1.52 亿元/+11.67%；经营活动现金流净额2.11 亿元/+0.99%，基本EPS 为0.88 元/股，同比+12.65%，加权平均ROE 为10.99%/+0.66pct 。

公司拟每10 股派发现金红利5 元（含税），分红比例56.77%。

单季度看，24Q4 公司实现营收1.87 亿元/+0.66%，归母净利润0.40 亿元/+13.26%，扣非归母净利润0.35 亿元/+18.22%。

简评

近视防控产品延续较快增速，成镜收入基本稳定。分产品看，1）镜片：2024 年营收6.34 亿元/+6.50%，毛利率为63.37%/+1.29pct ，其中近视防控产品营收1.45亿元/+22.7%，常规镜片产品营收4. 89亿元/+2.5%。2）原料：2024 年营收0.68 亿元/-25.22%。3）成镜：

2024 年营收0.53 亿元/-0.59%。4）镜架：2024 年营收0.07 亿元/+49.33%。5）眼镜周边及其他：2024 年营收0.08 亿元/+77. 6%。

2025Q1 公司近视防控产品收入0.44 亿元/+22.0%，测算其他传统业务合计营收1.53 亿元/-1.9%。

高毛利率产品占比提升，常规镜片明星产品进一步提升，研发费用增加主要系加码AI 眼镜镜片技术等研发投入。24 年公司整体毛利率58.56%/+0.98pct，净利率24.40%/+1.32pct，25Q1 单季度毛利率58.42%/+0.35pct ，净利率25.13%/+1.99pct，高毛利率产品占比提升，带动毛利率、净利率稳步上行。在常规镜片方面， 明星产品表现突出（三大明星产品PMC 超亮、防蓝光、高折射率系列24 年营收占比提升至54.6%），大单品表现突出，其中PMC 收入24 年同比增长近45.6%、25Q1 同比增长44%。费用端，24 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为18.31%/-1.38pct、11.13%/+0.60pct、4.54%/+0.80pct、0.01%/+0.07pct。25Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.22%/-1.46pct、9.53%/-2.78pct、4.83%/+1.22pct、-0.02%/-4.75pct.。2024 年全年研发投入3499万元/+25.0%，重点投向AI 眼镜镜片技术、高折射率材料开发等前沿领域，为长期竞争壁垒的构建奠定基础，通过提供产品、全套解决方案等，有望在AI 眼镜浪潮中分享价值增量。

轻松控迭代升级，医疗渠道持续开拓。围绕近视防控，24Q3 公司推出升级版“轻松控”Pro2.0，12 个月等效球镜度数有效率为73.82%，近视防控效果大幅提升，截至目前零售+医疗渠道合计36 个SKU 在售，在产品线丰富度方面继续保持明显领先。2024 年“轻松控”系列销售额1.64 亿元/+22.7%，剔除产品升级回收影响后销售额+29.5%，25Q1 轻松控销售额5013 万元/+22.1%，剔除回收影响后同比增长33.8%。渠道端，截至2024 年底，公司直销客户2707 家、经销客户66 家（含医疗渠道），医院类客户为171 家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属眼视光医院、浙江大学医学院第二附属医院等医疗渠道，华厦眼科、中山眼科等医疗机构展开合作，并针对医疗渠道推出专属SKU。

与徕卡合作切入高端镜片市场。2024 年10 月，明月与全球光学巨头徕卡公司共同举办发布会，双方未来将合作涵盖光学技术的共享、产品研发联合创新及市场渠道的拓展等，明月将利用服务中国市场多年来积累的经验，发力高端镜片市场。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为8.60、9.55、10.53 亿元，分别同比增长11.7%、10. 9%、10.3%；归母净利润分别为2.02、2.34、2.69 亿元，分别同比增长14.2%、15.8%、14.9%；对应最新P/E 为47. 4x、41.0x、35.6x，维持“买入”评级。

风险提示：1）离焦镜销量不及预期风险：公司当前主要营收及利润增长驱动均来自于离焦镜产品的销售，若公司离焦镜产品轻松控系列销售表现不及预期，将直接影响公司营收及业绩表现。2）离焦镜行业竞争加剧风险：近两年多款品牌的离焦镜产品集中进入市场，当前市场竞争格局尚未稳定，存在部分品牌通过低价销售抢占市场份额的风险。如果行业爆发价格战，将直接影响公司离焦镜产品的利润率水平。3）原材料价格波动风险：

公司镜片产品的主要原材料为原油化工产品，原材料价格与原油价格直接相关，若原油价格出行大幅波动，将直接影响公司的原材料成本，进而影响到毛利率水平。4）AI 眼镜放量不及预期风险：AI 眼镜行业尚处发展前期阶段，在轻量化、生活化等方面仍有诸多技术难点待突破，产品放量前景和时间难以预判，若AI 眼镜放量不及预期，或导致公司远期业绩难以兑现，存在一定有估值回落风险。