事件：公司发布2025 年报&2026 一季报。2025 年公司实现收入 8.28 亿元（同比+7.4%），归母净利润1.93 亿元（同比+9.1%），扣非净利润1.66 亿元（同比+9.3%）；25Q4 实现收入2.01 亿元（同比+7.6%），归母净利润0.44 亿元（同比+10.2%），扣非净利润0.36 亿元（同比+3.4%）；26Q1 实现收入2.33 亿元（同比+18.3%），归母净利润0.56 亿元（同比+19.1%），扣非净利润0.49 亿元（同比+18.9%）。

点评：受益于高潜品类贡献增量，公司26Q1 收入实现稳健增长；尽管海外地缘冲突导致原材料价格上涨，且1.74 等高折产品尚在爬坡阶段，但公司凭借加强费用管控，盈利能力表现优异。

明星产品高增，产品结构持续优化。公司深化大单品战略，以技术创新为核心壁垒，全品类产品矩阵覆盖全人群、全场景、全周期眼健康需求，持续巩固行业领先地位。剔除海外业务不利影响，26Q1 镜片收入同比+20.8%，其中PMC 超亮系列收入0.36 亿元（同比+45.6%）；高折系列（1.67+1.71+1.74）收入占比为45.8%，其中1.74 系列收入0.28亿元（同比+391.2%）。此外，医疗渠道逐步进入收获阶段，收入同比+258.5%。

智能眼镜蓄势待发，有望贡献长期增量。公司积极拥抱AI 智能眼镜等行业新机遇，作为小米AI 眼镜独家光学合作伙伴，为其提供全渠道专属配镜服务。依托线上小米有品及线下宝岛眼镜、千叶眼镜、博士眼镜等400 余家合作门店，公司为用户提供一站式解决方案，我们预计未来公司有望开发更多头部消费电子厂商，将传统镜片优势转化为智能视觉解决方案能力，抢占AI 眼镜规模化普及的行业红利。此外，我们判断依托于公司自身品牌优势，部分智能眼镜消费者在购买其余品牌镜架后或将主动使用公司镜片，业内口碑&品牌势能有望进一步推动公司在新领域逐步构建卡位优势。

费用管控优异，静待盈利回暖。26Q1 公司毛利率为55.2%（同比-3.2pct），净利率为24.1%（（同比+0.2pct），公司已积极推进原材料替代方案，后续伴随1.74 产能爬坡、规模效应显现，毛利率有望持续修复。费用表现来看，26Q1 期间费用率为27.79%（（同比-3.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 15.27%/4.13%/8.16%/0.22%（（ 同比分别-2.0/-0.7/-1.4/+0.3pct）。

现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为-0.26 亿元（同比-0.32亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为80.6/56.4/45.4 天（同比-15.4/-8.2/+5.0 天）。

盈利预测：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为2.3、2.9、3.6 亿元，对应PE估值分别为30.7X、24.8X、19.7X。

风险提示：竞争加剧，AI 眼镜渗透率提升不及预期，原材料价格振幅扩大