行业近况

2025 年4 月申万传媒指数下跌2.23%，上证综指下跌1.70%，其中，数字媒体（-6.79%）/广告营销（-2.48%）/ 网络游戏（-0.29%）/ 影视院线（-4.73%）/出版（+0.37%）/电视广播（-4.87%）；恒生指数下跌4.33%，恒生科技指数下跌5.70%，纳斯达克综合指数上涨0.85%。

评论

4 月受宏观市场影响板块波动，后续建议关注新内容周期。4 月受宏观市场等因素影响，传媒板块表现波动，质优标的在板块下挫中表现出估值修复弹性。2024 年业绩落地，整体符合市场预期；随着A 股1Q25 业绩落地，我们认为游戏子板块新品周期关注度有所提升，影视板块建议关注暑期档头部商业片定档节奏和票房表现。2025 年核心逻辑：在监管环境及制作生产常态化趋势下，技术助力效率提升，行业有望重拾高质量增长。我们建议关注三条主线：1）IP：变现模式多元化、成熟化发展。2）AI：落地场景多元化，关注AI 交互/陪伴/教育/边际提效等。3）出海：优质内容、平台出海探索新机遇，关注短剧、游戏等出海进展。

网络游戏：行业整体平稳，关注5 月新游戏上线。根据七麦数据，4 月游戏APP（iPhone 端）流水整体同比上涨1.0%，环比下降4.3%。《王者荣耀》《和平精英》《无尽冬日》《地下城与勇士》《金铲铲之战》等长青游戏持续稳健表现。5 月目前已有腾讯《热血美职篮》、祖龙娱乐《踏风行》等游戏上线，其他游戏定档包括：《胜利女神：新的希望》《暴吵萌厨》《杖剑传说》；我们建议关注新游戏表现和对媒体平台广告业务催化。

数字媒体：4 月长视频平台总正片有效播放表现相对平淡，关注后续内容周期。据QuestMobile 数据，爱腾优芒MAU 环比均有下降，剧集市占率竞争格局相对稳定。《蛮好的人生》《我的后半生》《以美之名》依次位列电视剧榜前三，《无忧渡》《雁回时》《棋士》位列网剧榜前三。《乘风2025》《哈哈哈哈哈第5 季》《大侦探·拾光季》等综艺热播。展望后续，我们建议关注剧集《人生若如初见》《折腰》《藏海传》及综艺《歌手2025》的播出表现。

影视院线：4 月全国含服务费票房同比回落46.3%，后续关注暑期档票房弹性。根据艺恩，4 月全国含服务费票房12.0 亿元，同比下降46.3%；观影人次约2,794 万人次，同比下降49.7%；不含服务费平均票价39.0 元，同比上涨7.5%。我们认为，4 月一般为电影市场淡季，且春节档《哪吒2》持续长尾效应对新片定档产生一定挤压；展望后续，内容拉动观影需求释放的逻辑不变，建议重点关注暑期档头部影片票房弹性。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。A 股推荐芒果超媒/分众传媒/恺英网络等；港美股持续推荐快手/网易/爱奇艺/阅文集团等。

风险

宏观景气度低于预期，监管政策变化，盈利修复较慢，行业竞争加剧。