一家市值不足120亿元、账面货币资金57.72亿元、市净率跌至约0.99倍的供热企业，正因一笔笔投向国产GPU、大模型、存储芯片的股权投资，被市场重新打量。

联美控股(600167.SH)的估值叙事，正在从“传统公用事业股”，慢慢切换为“公用事业底盘+科技资产期权”。

资产结构：市值近半是现金

截至2026年10月27日，联美控股总市值在118亿至121亿元区间，市净率约0.99倍。公司2026年半年报显示：归属于上市公司股东净资产116.11亿元，每股净资产5.13元，账面货币资金57.72亿元，资产负债率20.58%，刚性有息负债规模有限。

若将账面现金从市值中简单剔除，投资者为剩余经营性资产支付的对价约58亿元。这部分资产包包括：区域清洁供热主业;控股的兆讯传媒(301102.SZ);规模超23亿元的硬科技股权投资组合。

供热主业：稳定现金流，但增长中枢下移

供热仍是基本盘。公司依托区域特许经营壁垒，采用长协锁煤、淡季储煤策略，成本端相对可控。2023至2025年，公司归母净利润分别为8.59亿、6.59亿、6.86亿元，经营性现金流整体维持正向循环。

但主业并非没有压力。2026年上半年，受地产周期拖累，供暖工程及接网收入减少，叠加兆讯传媒与二级市场投资波动，公司归母净利润回落至3.34亿元，扣非归母净利润4.01亿元，同比分别下降36.40%和19.71%;上半年经营现金流净额为-3.66亿元。

公司同时推进智慧供热改造，通过管网传感器与AI调度平台做负荷预测，并延伸至冷热电三联供、工业蒸汽、储能与氢能。

股权投资：一条被低定价的科技隐线

市场对此前忽视的，是那20多亿元前沿科技股权。

基金层：通过拉萨联虹等主体参与国香商恒基金，覆盖大普微电子(企业级SSD，2026年4月创业板上市)、众擎机器人、钛虎机器人、鹿明机器人等;通过中城典实基金布局本源量子(进入科创板IPO辅导)。

直投层：1亿元投资摩尔线程，1亿元投资阶跃星辰，2亿元布局锡产微芯(冲刺科创板)，另布局星能玄光等前沿方向。

部分项目已进入兑现期：大普微登陆创业板;摩尔线程2025年科创板上市，联美控股2025年年报确认其他综合收益浮盈约6.21亿元，远超1亿元本金。

管理层迭代：信号，但不是结论

过去一年公司高管密集调整：李梁健接任联美控股总裁，具备高端制造与海外能源背景;兆讯传媒新任总经理陈志峰有数字广告与流量运营经历;邹秋平等新董事具备新能源与数字化履历。

新班子背景与“算力—模型—场景”资产链存在呼应，市场由此推测公司或向能源数字化与AI商业化延伸。但截至目前，公司未披露明确转型白皮书，相关判断仍属观察口径。

分红回购：破净之外的股东回报支撑

公司2017年以来持续现金分红。历史完整年度累计分红率约47%，2024年因特别分红叠加回购，回报比例阶段性冲高。2026年7月实施2025年度“10派1.5元”;同期启动1亿至2亿元回购，截至10月末已完成1亿元。

需注意：超高分红率含一次性因素，不宜线性外推为长期股息率。

估值分歧：安全垫清晰，期权待验证

看多逻辑并不复杂——破净提供下行保护，供热现金流托底，科技股权上市兑现提供中期催化。

此外，公司10月披露遭证监会立案调查(信披事项)，目前经营暂未受影响，但结果未落地，构成短期不确定性。

结语

市场当前给联美控股的定价，本质是说：供热主业值这个价，科技股权暂时不算。

它的下行保护相对清楚——破净、高现金、持续分红;上行空间则依赖两个未验证变量：科技资产能否集中兑现，以及“AI+能源”转型能否从人事与业务迹象，走向公告级确认，在验证之前，这张科技股权拼图更像看涨期权。