事件：近日，公司发布2025 年限制性股票激励计划（草案），覆盖10 名核心管理层及骨干，授出182 万股（占总股本1.62%），授予价12.63 元/股（公告前1 日股价均价的50%）。股份支付总费用1,962 万元，2025~2028 年分别摊销472 万、895 万、439 万、157 万元。

业绩考核锚定营收高增长。以2024 年为基数，2025~2027 年营收增速分别不低于25%/50%/100%（三年翻倍目标），未达标则当期股票全部作废。预留32.2 万股（占比17.69%）用于未来人才激励，绑定战略扩张期核心团队。

主业筑底企稳，新业务孵化初显成效。在湿巾基本盘领域，凭借溶液配方技术壁垒（拥有57 项专利含7 项发明专利）和国际客户粘性（与利洁时、Woolworths 等合作多年），2024 年湿巾收入贡献占比达90.5%，出口量稳居全国前列。新业务布局方面，化妆品ODM 依托上海研发中心服务欧莱雅等头部客户，但面膜业务2024 年收入因终端需求波动，同比减少38.23%；医疗器械领域通过控股子公司洁创医疗取得二类械注册证，切入胶原蛋白敷料赛道；全球化产能建设提速，美国湿巾工厂建设中，预计2026 年投产，将有效规避关税风险并贴近北美市场。产业基金同步孵化下游品牌，培育潜在ODM 客户生态。

产能释放+品类拓展驱动增长弹性。短期看，公司产能利用率有望随海外订单放量逐步改善，在建美国湿巾产能落地后，高端产品占比提升将推动毛利率修复。中长期构建医疗美妆生态闭环：纵向整合参股无纺布供应商赛得利保障原材料稳定，横向拓展医疗器械产品共享母婴及药房渠道，并通过产业基金孵化品牌实现从OEM 向ODM+品牌运营的战略升级。研发端持续加码巩固技术壁垒，2024 年研发投入占比3.74%，重点布局的低防腐面膜、天然亲肤柔巾等技术已落地转化，为高端产品矩阵扩容奠定基础。预计公司2025~2027 年EPS 分别为0.92/1.11/1.32 元，维持“增持”评级。

风险提示：技术研发风险；客户集中度较高风险；汇率波动及汇兑风险。