事件：公司2022 年营收-32.3%，归母净利润-35.9%；2023Q1 营收-29.2%，归母净利润-21.5%。公司2022 年实现营业收入6.7 亿元（同比-32.3%），归母净利润1.4 亿元（同比-35.9%）；单四季度收入同比-17.1%，归母净利润同比-65.5%。2022 年销售毛利率为31.5%；净利率为21.1%，同比降低1.2pcts。2023Q1 实现营业收入1.3 亿元（同比-29.2%），归母净利润0.4 亿元（同比-21.5%），销售毛利率为37.6%（同比+4.5pcts），净利率为29.2%（同比+2.9pcts），盈利改善明显。

2022 年公司业绩承压，预计化妆品业务持续发力。分业务看，1）湿巾业务实现营业收入5.9 亿元，同比-34.5%，占比达88.3%；2）面膜业务，实现营业收入0.6 亿元，同比-19.7%，占比达8.6%；3）洗护业务，实现营业收入0.02亿元，为当年新增业务，占比达到0.3%。4）其他业务，实现营业收入0.2 亿元，同比28.4%，占比达到2.7%。2022 年外部环境变化，叠加市场对消毒湿巾需求大幅减少，湿巾业务收入中医用及抗菌消毒类湿巾同比下滑69.1%。分区域看，1）国外业务实现营业收入3.9 亿元，同比-46.4%，占比达58.5%；2）国内业务实现营业收入2.8 亿元，同比增长8%，占比较2021 年提高15pcts。

2023 年Q1 疫情缓和同时消费尚在恢复过程中，消毒类湿巾需求下滑，拖累公司业绩，未来伴随旅游、餐饮消费景气恢复，公司业绩有望改善。

传统业务稳扎稳打，重研发拓客户产能持续扩张。1）拓产品：2022 年化妆品业务由单一的面膜类向洗护类产品拓展。2）拓客户：打开电商渠道，合作新锐品牌，2022 年新增潜在客户2~3 家；巩固原有客户，与babycare 和欧莱雅等知名企业加深合作。3）拓产能：2022 年公司湿巾、面膜业务产能利用率为71%和89%。2022 年年产3000 吨护理品项目投产，公司另有年产45 亿片湿巾产线建设中，预计24 年12 月投产。4）加码研发：2022 年公司研发费用0.25 亿元，研发费用率3.8%，同比增长0.1pct。截止2022 年底公司在湿巾及面膜领域累计获得6 个发明专利，46 个实用新型专利，新增上海研发中心规划，公司持续加码研发构筑产品壁垒。

进军胶原蛋白行业，开拓第二成长曲线。2022 年公司与创健医疗合作成立洁创医疗，依托创健医疗原料研发及生产优势，叠加洁雅股份客户及产能优势，布局胶原蛋白业务。预计主要涉及胶原蛋白械字类产品，包括敷贴、喷雾、漱口水，有望打开未来增长空间。

投资建议：由于客户对消毒湿巾的采购大大降低，对2022 年业绩产生影响，但随着湿巾其他品类稳步发展，化妆品业务不断开拓，预计未来业务有望触底回升。我们预计公司2023-2025 年收入7.46 亿、8.81 亿和10.26 亿元，归母净利润分别为1.60 亿元、1.81 亿元、2.19 亿元。参考4 月19 日收盘价，对应PE分别为20、17、14 倍，维持增持评级。

风险提示：客户集中度高的风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发不及预期；进出口政策变化的风险等