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公司发布2023 年年报。

点评：

23 年营收降幅收窄，盈利能力承压

收入端来看，23 年公司实现营收6.23 亿元，同比下降6.60%。主要系医用及抗菌消毒湿巾业务同比下降57.01%所致。利润端来看，23 年公司实现归母净利润1.15 亿元，同比下降18.28%；毛利率29.62%，同比下降1.84pct；净利率18.4%，同比下降2.75pct。费用端来看，23 年公司销售费用率为1.55%，同比提升0.48pct。管理费用率为7.8%，同比提升2.52pct，管理费用增加主要系咨询费和股权激励中股份支付的摊销增加所致。财务费用率为-1.92%，同比提升0.62pct；研发费用率为3.62%，同比下降0.18pct。

单Q4 来看公司实现营业收入1.75 亿元，同比增长24.41%；实现归母净利润0.22 亿元，同比增长79.67%。24Q1 公司预告归母净利润1200-1600 万元，同比下降67.80%-57.07%，主要系当期确认的客户大额赔偿收益同比大幅减少以及公司产品销售毛利率同比下降所致。

非消毒湿巾及面膜业务均实现稳健增长，消毒湿巾影响基本消除分业务来看， 23 年公司湿巾产品收入5.24 亿元，同比下降10.90%，剔除消毒湿巾业务增长7.13%，目前消毒湿巾的订单已经恢复到正常水平。湿巾业务毛利率24.89%，同比下滑2.82pct。售价下降主要系单价较高的外销产品收入减少所致。面膜产品收入6655 万元，同比增长15.65%，毛利率48.28%，同比下滑5.04 pct。洗护产品收入142.50 万元，同比下降34.78%，毛利率37.25%，同比下降2.40 pct。售价下降主要系部分产品降价及价格较高产品收入占比下降所致。产能利用方面，23 年公司湿巾/面膜/洗护类产能利用率分别为69.04%/95.09%/9.84%，另有45 亿片湿巾产能处于投资建设中。

立足湿巾主业，加大美妆布局

公司多年专注于湿巾类产品研发、生产与销售，与Woolworths、金佰利、强生、欧莱雅、宝洁、利洁时以及国内杭州白贝壳、自然堂集团、东方优选等客户建立稳定合作关系。纵向上，23 年公司通过参股赛得利公司保障主要原材料无纺布供应的长期稳定；发起设立“雅石共赏”基金投资孵化下游品牌公司。横向上，23 年公司加大美妆业务布局，以化妆品研发为主要职能的上海研发中心正式投入运营；与江苏创健共同投资设立的洁创医疗取得两张二类医疗器械注册证；洁雅公司通过安徽省药品监督管理局审核，获得了医疗器械生产许可证。未来妆品布局有望持续丰富，打造增长第二极。

投资建议与盈利预测

公司系国内湿巾制造领先企业，切入妆品赛道布局重组胶原蛋白。我们预计2024-2026 年实现收入6.69/7.55/8.56 亿元，归母净利润1.14/1.30/1.49 亿元，EPS 1.40/1.60/1.83 元，对应PE18/16/14x，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险，化妆品业务拓展不及预期的风险，项目投产进度不及预期的风险，行业政策监管的风险。