事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司营业收入实现24.31 亿元，同比增长31%，归母净利润为5.36 亿元，同比增长4%。

2025 年一季度，公司实现营业收入7.67 亿元，同比增长54%，归母净利润1.73 亿元，同比增长39%。

核心观点：

公司业绩稳中有进，经营性现金流净额同比提升。2024 年，公司营业收入实现24.31 亿元，归母净利润为5.36 亿元，扣非净利润5.00 亿元，均同比正增长。分业务来看，垃圾焚烧发电实现营业收入6.07 亿元，同比下降5%，毛利率同比下降0.13 个百分点至64.68%；垃圾焚烧发电及污泥协同处理实现营业收入5.55 亿元，同比增长2%，毛利率同比提升3.14 个百分点至72.57%；建设期服务实现营业收入8.40 亿元，同比增长145%。经营性现金流净额实现9.71 亿元，同比增长12%，现金流情况持续改善。

2025 年一季度，公司实现营业收入7.67 亿元，归母净利润1.73 亿元，扣非净利润1.65 亿元，均同比双位数增长。

湖南省垃圾焚烧发电市占率第一，省内扩张+出海驱动公司业绩增长。

2024 年，公司全年垃圾处理量为331.43 万吨，同比下降1%；其中全年垃圾焚烧处理量为320.26 万吨，同比下降1%；全年上网电量14.73 亿度，同比增长0.82%；全年入厂垃圾焚烧平均吨上网电量459.94 度，同比增长2%。公司深耕湖南省，从处理量来看，2023 年公司在湖南省生活垃圾焚烧发电市场占有率为46.31%，在湖南省内排名第一，在湖南省内竞争优势明显，随着平江县垃圾焚烧发电项目和浏阳市垃圾焚烧发电项目的建成投产，省内优势将进一步扩大。此外，公司2024 年与吉尔吉斯比什凯克市签署生活垃圾焚烧发电项目，总规模3000 吨/日，3 月与吉尔吉斯奥什市签订垃圾科技处置项目框架协议，规模2000 吨/日，主要内容包括绿电中心、供热中心和算力中心。

收购仁和环境，拓宽业务外延。2024 年8 月5 日，公司通过发行股份及支付现金的方式向19 名交易对方购买其持有的仁和环境63%股权，2024 年11 月27 日，仁和环境成为公司的控股子公司，2024 年12 月生活垃圾转运量为26.52 万吨；2024 年12 月餐厨垃圾收运量为3.94 万吨；2024 年12 月工业级混合油销售量0.28 万吨。2023 年，仁和环境实现营业收入10.27 亿元，归母净利润4.97 亿元。预计并购完成后，公司在现有固废处理业务的基础上增加餐厨垃圾和垃圾中转业务板块，与公司主营业务形成互补性和协同性，进一步提升公司业绩。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为32.14/33.15/34.21 亿元，同比增长32.23%/3.15%/3.20%，归母净利润分　　别为7.69/8.13/8.61 亿元，同比增长43.37%/5.69%/5.92%，根据2025 年4 月22 日收盘价，对应PE 分别为9.19/8.85/8.57 倍，EPS 分别为1.36/1.44/1.53 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险。